Недавно мы рассматривали тему . Как известно, опцион представляет собой контракт, который даёт его покупателю право на сделку с активом в оговоренный срок по установленной цене. Отличие фьючерсных контрактов от опциона состоит в том, что совершение сделки для покупателя фьючерса обязательно так же, как и для продавца. В этой статье я расскажу о базовых понятиях торговли фьючерсами.

Основные понятия фьючерсных контрактов и примеры

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инвестпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

Фьючерсный контракт (или просто фьючерс) — это контракт, по которому покупатель обязуется купить, а продавец — продать некоторый актив к определённой дате по оговоренной в контракте цене. Эти контракты относятся к биржевым инструментам, поскольку торгуются исключительно на биржах в рамках стандартизованных спецификаций и торговых правил. Контрагенты оговаривают лишь цену и дату исполнения. Все фьючерсы можно разделить на 2 категории

• Поставочные;
• Расчётные.

Поставочные фьючерсы подразумевают поставку актива на дату исполнения контракта. Таким активом может выступать товар (нефть, зерно) или финансовые инструменты (валюта, акции). Расчётные фьючерсы не предусматривают поставку актива и стороны производят только денежные расчёты: разница между ценой контракта и фактической ценой инструмента на дату исполнения. Более детальная классификация фьючерсов основана на природе активов: товары или финансовые инструменты:

Изначально фьючерсы возникли как поставочные товарные контракты, прежде всего на продукцию сельского хозяйства: таким способом поставщики и покупатели стремились оградить себя от рисков, связанных с плохим урожаем или условиями хранения продукции. Например, крупнейшая в мире Чикагская товарная биржа CME (Chicago Mercantile Exchange) была создана в 1848 г. именно для торговли сельскохозяйственными контрактами. Финансовые фьючерсы появились только в 1972 г. Ещё позже (в 1981 г.) появился самый популярный на сегодняшний день фьючерс на фондовый индекс S&P500. По статистике, только 2-5% фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой актива. На первый план выступают такие задачи, как хеджирование сделок и спекуляция.

Каждый фьючерс имеет спецификацию, в которой могут быть указаны:

• наименование контракта;
• тип (расчётный или поставочный) контракта;
• цена контракта;
• шаг цены в пунктах;
• период обращения;
• размер контракта;
• единица торговли;
• месяц поставки;
• дата поставки;
• часы торговли;
• способ поставки;
• ограничения (например, на колебания валюты контракта).

В течение времени до исполнения фьючерсного контракта, спотовая цена актива может быть как выше, так и ниже контрактной в зависимости от этого различают состояния фьючерса, называемые контанго и бэквардация .

• Контанго – ситуация, при которой актив торгуется по более низкой цене, чем цена фьючерса, т.е. участники сделки ожидают роста цены актива.
• Бэквардация – актив торгуется по более высокой цене, чем цена фьючерса, т.е. участники сделки ожидают снижения цены.

Разница между ценой фьючерса и спотовой ценой актива называется базисом фьючерсного контракта. Например, в случае контанго базис положительный. В день поставки фьючерсная и спотовая цены сходятся с точностью до стоимости поставки, это называется конвергенцией. Причина конвергенции – фактор хранения актива перестаёт играть роль.

В случае, когда наблюдается последовательное снижение базиса фьючерсного контракта, дилер может сыграть на этом. Например, покупая зерно в ноябре и одновременно продавая фьючерс на поставку в марте. При наступлении даты поставки, дилер продаёт зерно по текущей спотовой цене и одновременно совершает т.н. офсетную сделку по этой же цене, выкупая фьючерс. Таким образом, хеджирование ценового риска за счёт фьючерса позволяет окупить затраты на хранение товара. Точно так же, как и другие биржевые инструменты, фьючерсы позволяют применять традиционные методы технического анализа. Для них справедливы понятия тренда, линий поддержки и сопротивления.

Маржа и финансовый результат фьючерсного контракта

При открытии сделки с фьючерсным контрактом, на счету каждого из её участников блокируется страховое обеспечение, называемое депозитной маржой. Оно обычно составляет от 2 до 30% от стоимости контракта. После завершения сделки депозитная маржа возвращается её участникам. Иногда возникают ситуации, при которых биржа может потребовать внести дополнительную маржу. Такая ситуация называется .

Как правило, это связано с . В случае если участник сделки не имеет возможности внести дополнительную маржу, он вынужден закрывать позицию. В случае массового закрытия позиций, цена актива получает дополнительный импульс к изменению. Например, при массовом закрытии длинных позиций, цена актива может резко падать. На рынке FORTS гарантийное обеспечение по поставочным фьючерсам за 5 дней до исполнения возрастает в 1,5 раза. Если одна из сторон отказывается от выполнения условий контракта, заблокированная сумма гарантийного обеспечения изымается в качестве штрафа и передаётся другой стороне как компенсация. Контроль за исполнением финансовых обязательств участниками сделки осуществляет клиринговая палата.

Кроме того, ежедневно по закрытию торгового дня на открытую фьючерсную позицию начисляется вариационная маржа. В первый день она равняется разнице между ценой, по которой заключён контракт, и ценой закрытия дня (клиринга) по данному инструменту. В день исполнения контракта вариационная маржа равна разнице между текущей ценой и ценой последнего клиринга. Таким образом, результат сделки для конкретного участника равен сумме начислений вариационной маржи за все дни, пока позиция по контракту является открытой.

Финансовый результат сделки равен ВМ1+ВМ2+ВМ3=600-400+200=400 р.

Если фьючерс расчётный и приобретается со спекулятивной целью, а также в ряде других ситуаций, предпочтительнее бывает не дожидаться дня его исполнения. В этом случае заключается противоположная сделка, называемая офсетной. Например, если ранее было куплено 10 фьючерсных контрактов, то точно такое же количество нужно продать. После этого обязательства по контракту переходят к его новому покупателю. На Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX (организационно входит в CME) до поставки доходит не более 1% открытых позиций по марки WTI. Важное отличие расчётного фьючерса от поставочного заключается в том, что при открытой позиции расчётного фьючерса не происходит увеличение гарантийной маржи накануне исполнения. Окончательная цена на день исполнения формируется на основе спотовой цены. Например, в случае фьючерсов на золото берётся Лондонский фиксинг на COMEX (Commodity Exchange).

Фьючерсы и контракты на разницу: сходства и различия

Арифметика начисления прибыли при торговле расчётными фьючерсами напоминает популярный класс производных инструментов, называемый CFD (Contract for Difference, контракт на разницу). Торгуя CFD, трейдер зарабатывает на разнице между ценами актива при закрытии и открытии торговой позиции. В качестве актива могут выступать акции, фондовые индексы, биржевые товары по спотовым ценам, собственно фьючерсы и т.д. Основные сходства и различия между фьючерсами и CFD можно представить в виде таблицы:

Инструмент	CFD	Фьючерс
Торгуется на бирже	Нет	Да
Имеет срок исполнения	—	Да
Торгуется дробными лотами	Да	Нет
Возможна поставка актива	Нет	Да
Ограничения на короткие позиции	Нет	Да

В отличие от фьючерсов, CFD торгуются у форекс-брокеров наряду с валютными парами, но не круглосуточно, а в часы торговых сессий на соответствующих биржах, работающих с конкретными базовыми активами. Один из наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, торгуемых в российской системе FORTS, — фьючерс на индекс РТС. На потоковом графике котировок investing.com/indices/rts-cash-settled-futures он указан как CFD.

Однако, важно не путать биржевой инструмент с внебиржевым. Принципиальное отличие между ними в том, что цена на биржевой инструмент определяется балансом спроса и предложения в ходе торгов, тогда как дилинговые центры позволяют лишь делать ставки на рост или падение цены, но не влиять на неё. Среди наиболее ликвидных фьючерсных контрактов следует назвать прежде всего фьючерсы на фондовые индексы и на нефть. На американских биржах фьючерсы на индексы Доу-Джонса и S&P500 торгуются на Чикагской товарной бирже, а нефтяные фьючерсы – на Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX.

Самые популярные фьючерсы на Московской бирже - на индекс РТС (30% всего оборота фьючерсной торговли) и на пару доллар США – рубль (60% оборота). Согласно спецификации, цена контракта на индекс РТС равна значению индекса, умноженному на 100, а стоимость минимального шага цены (10 пунктов) равна 0,2$. Таким образом на сегодняшний день контракт торгуется выше 100 тысяч рублей. Это одна из причин, по которым непрофессиональные трейдеры выбирают более доступные CFD.

Например, по минимальный лот по CFD RUS50 (обозначение индекса РТС) равен 0,01, а цена 1 пункта 10$, поэтому при максимальном кредитном плече 1:25 трейдер может торговать индексом, имея на счету 500$. Всего клиентам компании доступны CFD по 26 индексным и 11 товарным фьючерсам. Для сравнения, крупнейший в России предлагает торговлю CFD лишь по 10 индексным и 3 товарным фьючерсам.

Существуют биржевые товары, для которых понятие рыночной цены не имеет прямого экономического обоснования. Прежде всего это нефть. Первые фьючерсные сделки на нефтяном рынке были совершены в начале 1980-х годов. Но в 1986 году мексиканская нефтяная компания PEMEX впервые привязала спотовые котировки к фьючерсным, что быстро стало стандартом.

При общемировой добыче нефти всех марок менее 100 млн баррелей в сутки, на Лондонской площадке ICE Futures Europe в день заключается в среднем около миллиона фьючерсных контрактов на нефть только марки Brent. Согласно спецификации, объём одного контракта составляет 1000 баррелей. Таким образом, суммарный объём фьючерсов на нефть, торгуемый на одной этой площадке, примерно в 10 раз выше общемировой добычи нефти. Небольшие (порядка 1 млн барр. и менее) изменения запасов нефти марки WTI в США не способны повлиять на предложение, но приводят к фьючерсных торгов. С 29.11.2016 торги фьючерсами на нефть Urals были запущены на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже (СПбМТСБ).

Фьючерс на Urals поставочный, ориентирован прежде всего на экспорт, но к торгам допускаются и российские компании. Объём поставочной партии 720 000 баррелей. По плану Минэнерго России, эти торги призваны сократить дисконт марки Urals относительно Brent, который в среднем составляет 2$, но иногда возрастает до 5$ и выше. Целевой уровень для объёма торгов на конец 2017 года установлен на 200 тыс. контрактов в месяц, при этом на данный момент в день заключается не более нескольких десятков контрактов.

В этой статье я не старался охватить все аспекты торговли фьючерсами на бирже. Конкретные типовые ситуации и приёмы их проторговки – отдельная большая тема, которая вряд ли будет интересна начинающим инвесторам. Впрочем, при наличии встречного интереса читателей, могу рассмотреть тему более подробно.

Всем профита!

125909

Широкая линейка обращающихся на FORTS фьючерсов и опционов привлекает внимание к этому рынку многих новых потенциальных участников . Ведь именно здесь у них есть возможность торговать недоступными на других биржах активами : индексом РТС , золотом , нефтью , процентными ставками . Однако эти инструменты несколько сложнее акций и облигаций, но и потенциально более доходны. Начнем с более простого – фьючерсов .

Для большинства людей, даже тех, кто давно работает на финансовом рынке, слова фьючерс, опцион, деривативы ассоциируются с чем-то чрезвычайно далеким, непонятным и мало связанным с их повседневной деятельностью. Между тем практически каждый, так или иначе, сталкивался с производными инструментами.

Самый простой пример: многие из нас привыкли следить за динамикой мирового нефтяного рынка по ценам эталонных сортов – Brent или WTI (Light Crude). Но не все знают, что когда говорят о росте/падении котировок на сырье в Лондоне или Нью-Йорке, то речь идет о ценах фьючерсов на нефть.

Для чего нужен фьючерс

Смысл фьючерса чрезвычайно прост – две стороны заключают сделку (контракт) на бирже, договариваясь о купле-продаже некого товара по истечении определенного срока по оговоренной фиксированной цене. Такой товар называется базовым активом. При этом основным параметром фьючерсного контракта, о котором договариваются стороны, является именно цена его исполнения. Заключая сделку, участники рынка могут преследовать одну из двух целей.

Для одних цель состоит в том, чтобы определить обоюдно приемлемую цену, по которой в день исполнения контракта будет осуществляться реальная поставка базового актива. Договариваясь о цене заранее, стороны страхуют себя от возможного неблагоприятного изменения рыночной цены к указанной дате. В этом случае никто из участников не стремится извлечь прибыль из самой сделки с фьючерсом, но заинтересован в ее исполнении таким образом, чтобы были соблюдены заранее спланированные показатели. Очевидно, что такой логикой при заключении фьючерсных контрактов руководствуются, например, производственные предприятия, закупающие или продающие сырьевые товары и энергоресурсы.

Для другого типа участников срочного рынка цель – заработать на движении цены базового актива за срок с момента заключения сделки до ее закрытия. Игрок, которому удалось правильно спрогнозировать цену, в день исполнения фьючерсного контракта получает возможность купить или продать базовый актив по более выгодной цене, а значит извлечь спекулятивную прибыль. Очевидно, что вторая сторона сделки будет вынуждена совершать ее по невыгодной для себя цене и, соответственно, понесет убытки.

Понятно, что в случае неблагоприятного развития событий для одного из участников, у него может возникнуть соблазн уклониться от исполнения обязательств. Это неприемлемо для более удачливого игрока, так как его прибыль формируется именно за счет средств, уплачиваемых проигравшим. Поскольку на момент заключения фьючерсного контракта оба участника рассчитывают оказаться в выигрыше, они одновременно заинтересованы в том, чтобы застраховать сделку от недобросовестного поведения терпящей убытки стороны.

Вопрос контрагентских рисков напрямую стоит не только перед спекулянтами, но и перед компаниями, страхующимися (хеджирующимися) от неблагоприятного изменения цены. В принципе, представителям реального бизнеса достаточно было бы скрепить договор крепким рукопожатием и печатью компании. Такая двусторонняя внебиржевая сделка называется форвардным контрактом. Однако жадность одной из сторон может оказаться непреодолимой: зачем терпеть убыток по контракту, если ваш прогноз не оправдался и вы, допустим, могли бы продать товар дороже, чем оговорено в форварде. В этом случае второму участнику сделки придется инициировать длительные судебные разбирательства.

Клиринговый центр

Оптимальное решение проблемы гарантий заключается в привлечении независимого арбитра, главная роль которого заключается в том, чтобы обеспечить исполнение сторонами их обязательств вне зависимости от того, насколько велики будут убытки одного из участников. Именно эту функцию на рынке фьючерсов выполняет биржевой клиринговый центр (КЦ). Фьючерсный контракт заключается в биржевой системе, и центр клиринга следит за тем, чтобы в день расчетов каждый из участников торгов выполнил свои обязательства. Выступая в роли гаранта исполнения контрактов, клиринговый центр обеспечивает получение заработанных денег удачливым спекулянтом или хеджером (страхующейся стороной) вне зависимости от поведения другого участника сделки.

С юридической точки зрения, совершая сделку на бирже, трейдеры заключают контракт не между собой – для каждого из них другой стороной по сделке выступает клиринговый центр: для покупателя продавцом и, наоборот, для продавца покупателем (см. рис. 1). В случае возникновения претензий в связи с неисполнением фьючерсного контракта противоположной стороной биржевой игрок будет требовать компенсации неполученной прибыли именно от клирингового центра как от центральной стороны по сделкам для всех участников рынка (для этого в КЦ существуют специальные фонды).

Арбитраж клирингового центра также защищает участников торгов от теоретической патовой ситуации, в которой исполнить обязательства по контракту не смогут обе стороны. Де-юре и де-факто, заключая фьючерсную сделку на бирже, трейдер не оказывается связан с конкретным контрагентом. Клиринговый центр выступает главным связующим элементом на рынке, где равный объем длинных и коротких позиций позволяет обезличить рынок для каждого из участников и гарантировать исполнение обязательств обеими сторонами.

Кроме того, именно отсутствие привязки к определенному контрагенту позволяет участнику рынка выйти из позиции, заключив оффсетную сделку с каким угодно игроком (а не только с тем, против которого открывалась позиция). К примеру, у вас был открыт фьючерс на покупку. Чтобы закрыть длинную позицию вам нужно продать фьючерсный контракт. Если вы продаете его новому участнику: ваши обязательства аннулируются, а у клирингового центра остается короткая позиция против длинной у нового игрока. При этом на счете участника, продававшего контракт в то время, когда вы только открывали позицию, никаких изменений не происходит – у него остается короткий фьючерс против длинной позиции клирингового центра.

Гарантийное обеспечение

Такая система гарантий, конечно же, выгодна участникам рынка, но связана с большими рисками для клирингового центра. Ведь в случае отказа проигравшей стороны от уплаты долга у КЦ нет иного пути, кроме как выплатить прибыль выигравшему трейдеру из собственных фондов и начать судебное преследование задолжавшего участника торгов. Подобное развитие событий, безусловно, не является желательным, поэтому клиринговый центр вынужден страховать соответствующий риск еще в момент заключения фьючерсного контракта. С этой целью с каждого из участников торгов в момент купли-продажи фьючерса взимается так называемое гарантийное обеспечение (ГО). Фактически оно представляет собой залоговый депозит, который будет потерян участником, отказавшимся от уплаты долга. По этой причине гарантийное обеспечение также часто называют депозитной маржой (третий термин – начальная маржа, так как она взимается при открытии позиции).

В случае дефолта проигравшей стороны именно за счет средств депозитной маржи и будет выплачена прибыль другому участнику сделки.

Гарантийное обеспечение выполняет еще одну важную функцию – определение допустимого объема сделки. Очевидно, что при заключении соглашения о купле-продаже базового актива в будущем никакого перечисления денежных средств между контрагентами не происходит до момента исполнения контракта. Однако возникает необходимость «контролировать» объемы сделок с тем, чтобы на рынке не возникали ничем необеспеченные обязательства. Страховкой того, что участники, заключившие фьючерсные контракты, намерены их исполнить, и что у них есть для этого необходимые средства и активы, и является гарантийное обеспечение, которое, в зависимости от инструмента, составляет от 2 до 30% от стоимости контракта.

Таким образом, имея на счету 10 тысяч рублей , участник торгов не сможет спекулировать фьючерсами на акции стоимостью, например, 1 млн рублей, однако сможет фактически совершать маржинальные сделки с кредитным плечом до 1 к 6,7 (см. таблицу 1), что существенно превышает его инвестиционные возможности на рынке акций. Впрочем, увеличение финансового рычага, естественно, влечет за собой пропорциональный рост рисков, что необходимо четко осознавать. Также нужно отметить, что минимальная базовая ставка ГО может быть увеличена решением биржи, например, при росте волатильности фьючерса.

Табл.1 Гарантийное обеспечение в FORTS

(минимальный базовый размер ГО в процентах от стоимости фьючерсного контракта и соответствующее ему плечо)
Базовый актив	Докризисные параметры*		Текущие параметры в условиях кризиса
Секция фондового рынка
Индекс РТС
Отраслевой индекс на нефть и газ
Отраслевые индексы на телекоммуникацию и торговлю и потребительские товары
Обыкновенные акции ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», ОАО «Себрбанк России»
ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-4», ОАО «ОГК-5»
Обыкновенные акции ГМК «Норильский никель», ОАО «НК Роснефть», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Банк ВТБ»
Привилегированные акции ОАО «Транснефть», ОАО «Сбербанк России»
Обыкновенные акции ОАО «МТС», ОАО «НОВАТЭК», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «РусГидро», ОАО «Татнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Ростелеком»
Акции компаний электроэнергетической отрасли
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №25061
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №26199
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46018
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46020
Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46021
Облигации ОАО “Газпром”, ОАО “ФСК ЕЭС”, ОАО “РЖД”, а также облигации Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы и Московских областных внутренних облигационных займов
Секция товарного рынка
Золото (аффинированное в слитках), сахар
Серебро (аффинированное в слитках), дизельное топливо, платина (аффинированная в слитках), палладий (аффинированный в слитках)
Нефть сорта «URALS», нефть сорта «BRENT»
Секция денежного рынка
Курс доллара США к рублю, курс евро к рублю, курс евро к доллару США
Средняя ставка межбанковского однодневного кредита MosIBOR*,
Ставка 3-месячного кредита MosPrime*

* Для фьючерсов на процентные ставки используются иные способы определения размера плеча (этим инструментам в дальнейшем будет посвящена отдельная статья).

Вариационная маржа , или как образуется прибыль

Управление собственными рисками является прерогативой участника торгов. Однако за рисками, связанными с исполнением его обязательств перед другими трейдерами, как было сказано выше, следит клиринговый центр. Очевидно, что размер гарантийного обеспечения, вносимого игроком при заключении фьючерсного контракта, напрямую связан с волатильностью базового инструмента. Так, при торговле фьючерсами на акции придется внести в виде страхового депозита 15-20% от стоимости контракта.

При заключении фьючерсов, привязанных к существенно менее волатильным активам (например, к государственным облигациям, курсу доллара США или краткосрочным процентным ставкам), требуемый объем гарантийного обеспечения может составлять 2-4% от стоимости контракта. Однако проблема заключается в том, что цена каждого фьючерсного контракта постоянно изменяется, аналогично любому другому биржевому инструменту. В результате перед клиринговым центром биржи возникает задача поддержания гарантийного обеспечения, внесенного участниками сделки, в объеме, соответствующем риску открытых позиций. Этого соответствия клиринговый центр добивается путем ежедневного расчета так называемой вариационной маржи.

Вариационная маржа определяется как разность расчетной цены фьючерсного контракта в текущей торговой сессии и его расчетной цены днем ранее. Она начисляется тем, у кого позиция оказалась сегодня прибыльной, и списывается со счетов тех, чей прогноз не оправдался. С помощью этого маржинального фонда один из участников сделки извлекает спекулятивную прибыль еще до наступления срока истечения контракта (и, кстати, имеет право в это время использовать ее по своему усмотрению, например, для открытия новых позиций). Другой участник несет финансовый потери. И если окажется, что на его счету недостаточно свободных средств для покрытия убытка (участник гарантировал фьючерсный контракт в объеме всего своего счета), вариационная маржа взимается из гарантийного обеспечения. В этом случае биржевой клиринговый центр в целях восстановления необходимого размера обеспечительного депозита потребует довнести деньги (выставит маржин-колл).

В приведенном примере (см. Как перетекает вариационная маржа..) с фьючерсами на акции ГМК «Норильский никель» оба участника заключили сделку, заблокировав для этих целей в ГО 100% наличных средств. Это упрощенная и некомфортная для обеих сторон ситуация, поскольку перечисление вариационной маржи обяжет одного из них срочно пополнять счет уже на следующий день. По этой причине большинство игроков управляют своими портфелями таким образом, чтобы свободных денежных средств хватало, как минимум, на компенсацию случайных колебаний вариационной маржи.

Исполнение (поставка ) и досрочный выход из позиции

По способу исполнения фьючерсы делятся на два типа – поставочные и расчетные. При исполнении поставочных контрактов каждый из участников должен располагать соответствующими ресурсами. Клиринговый центр определяет пары покупателей-продавцов, которые должны провести между собой сделки с базовым активом. В случае если у покупателя не окажется всего необходимого объема денежных средств или продавец не будет располагать достаточным объемом базового актива, клиринговый центр вправе оштрафовать отказавшегося от исполнения фьючерса участника на сумму гарантийного обеспечения. Этот штраф переходит к противоположной стороне в качестве компенсации за то, что контракт не исполнен.

По поставочным фьючерсам в FORTS за пять дней до их исполнения ГО увеличивается в 1,5 раза, чтобы сделать альтернативу не выхода на поставку совсем невыгодной по сравнению с возможными убытками от движения цены в неблагоприятную сторону. Например, по фьючерсам на акции гарантийное обеспечение увеличивается с 15 до 22,5%. По этим контрактам вряд ли удастся накопить столь огромный размер убытка за один торговый день.

Поэтому игроки, не заинтересованные в реальной поставке, зачастую предпочитают избавиться от обязательств по контракту до наступления срока его исполнения. Для этого достаточно совершить так называемую оффсетную сделку, в рамках которой заключается контракт, равный по объему заключенному ранее, но противоположный ему по направлению позиции. Таким способом закрывает позиции большинство участников рынка фьючерсов. К примеру, на Нью-йоркской товарной бирже (NYMEX) до поставки доходит не более 1% от среднего объема открытых позиций по фьючерсам на нефть WTI (Light Crude).

С расчетными фьючерсами, по которым поставки базового актива не происходит, все намного проще. Они исполняются путем финансовых расчетов – как и в течение жизни контракта участникам торгов начисляется вариационная маржа. Поэтому по таким контрактам гарантийное обеспечение не увеличивают накануне исполнения. Единственное отличие от привычной процедуры вычисления вариационной маржи – окончательная расчетная цена определяется исходя не из текущей стоимости фьючерса, а из цены наличного (спотового) рынка. Например, по фьючерсам на индекс РТС – это среднее значение индекса за последний час торгов в последний торговый день для конкретного фьючерса, по фьючерсам на золото и серебро – значение Лондонского фиксинга (London Fixing – один из главных ориентиров для всего мирового рынка драгметаллов).

Все фьючерсы на акции и облигации, обращающиеся в FORTS, являются поставочными. Контракты на фондовые индексы и процентные ставки, которые по своей сути не могут исполняться путем поставки, конечно же, – расчетные. Фьючерсы на товарные активы встречаются как расчетные (на золото, серебро, нефть Urals и Brent), так и поставочные – фьючерс на дизельное топливо с поставкой в Москве, на сахар.

Ценообразование фьючерсов

Цены фьючерсов следуют за курсом базового актива на спот-рынке. Рассмотрим этот вопрос на примере контрактов на акции «Газпрома» (объем одного фьючерса – 100 акций). Как видно на рис.2, стоимость фьючерса почти всегда превышает спотовую цену на некоторую величину, которую принято называть базисом. Это связано с тем, что в формуле расчета справедливой цены фьючерса на акцию большую роль играет безрисковая процентная ставка:

F=N*S*(1+r1) - N*div*(1+r2),

где N – объем фьючерсного конт­ракта (количество акций), F – цена фьючерса; S – спот-цена акции; r1 – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения; div – размер дивидендов по базовой акции; r2 – процентная ставка на срок со дня закрытия реестра акционеров («отсечки») до исполнения фьючерсного контракта.

Формула приведена с учетом влияния дивидендных выплат. Однако если в период обращения фьючерса дивиденды не выплачиваются, то их не нужно учитывать при определении цены. Обычно дивиденды принимаются во внимание только для июньских контрактов, но в последнее время из-за низкой дивидендной доходности акций российских эмитентов влияние этих выплат на стоимость фьючерсов оказывается крайне низким. А роль безрисковой процентной ставки, напротив, остается очень большой. Как можно заметить на графике, размер базиса постепенно сокращается по мере приближения даты исполнения фьючерса. Это объясняется тем, что базис зависит от процентной ставки и срока до окончания обращения контракта – с каждым днем стоимостное выражение процентной ставки уменьшается. А ко дню исполнения цены фьючерса и базового актива, как правило, сходятся.

«Справедливые» цены на фьючерсном рынке устанавливаются под действием участников, проводящих арбитражные операции (обычно в их роли выступают крупные банки и инвестиционные компании). Например, если стоимость фьючерса отличается от цены акции больше чем на размер безрисковой ставки, арбитражеры будут продавать фьючерсные контракты и покупать акции на спот-рынке. Для быстрого проведения операции банку понадобится кредит на приобретение ценных бумаг (расплачиваться он будет за счет дохода от арбитражных сделок – именно поэтому в формулу цены фьючерса закладывается процентная ставка).

Позиция арбитражера нейтральна по отношению к направлению движения рынка, так как не зависит от курсовых колебаний ни акции, ни фьючерса. В день исполнения контракта банк просто поставит по фьючерсу купленные акции, после чего расплатится по кредиту. Конечная прибыль арбитражера будет равна разнице между ценами покупки акций и продажи фьючерса за вычетом процентов по кредиту.

Если же фьючерс слишком дешевый, то шанс заработать безрисковую прибыль появляется у банка, имеющего в своем портфеле базовый актив. Ему нужно просто продать акции и купить вместо них фьючерс. Освободившиеся средства (цена проданных акций минус гарантийное обеспечение) арбитражер разместит на рынке межбанковского кредитования под безрисковую процентную ставку и за счет этого получит прибыль.

Однако в некоторых ситуациях базис может «отвязаться» от процентной ставки и стать либо слишком большим (контанго), либо наоборот уйти в отрицательную область (бэквордация – если цена фьючерса окажется ниже стоимости базового актива). Подобные дисбалансы возникают, когда на рынке ожидается сильное движение вверх или вниз. В таких ситуациях фьючерс может опережать по темпам роста/падения базовый актив, так как издержки по операциям на срочном рынке ниже, чем на спот-рынке. При массированном натиске только с одной стороны (либо покупателей, либо продавцов) даже действий арбитражеров будет недостаточно для того, чтобы привести цену фьючерса к «справедливой».

Заключение

Еще пять лет назад инструментарий рынка фьючерсов и опционов в России ограничивался, по сути, только контрактами на акции, поэтому срочный рынок был вынужден конкурировать за клиентуру с фондовым рынком. Основных аргументов для выбора в пользу фьючерсов было два: увеличение финансового рычага (плеча) и снижение сопутствующих издержек. У опционов конкурентных преимуществ намного больше: возможность получать доход при боковом тренде, торговля волатильностью, максимальный эффект плеча и многое другое, но опционы требуют и намного большей подготовки.

Ситуация с фьючерсами изменилась кардинальным образом, когда появились контракты на фондовые индексы, товары, валюты и процентные ставки. Им нет аналогов в других сегментах финансового рынка, при этом торговля такими инструментами интересна большому кругу участников.

Срочный рынок – сегмент финансового рынка, на котором заключаются срочные контракты (деривативы)

Производный инструмент (дериватив, от англ. derivative) – финансовый инструмент, цена которого зависит от определенного базового актива (underlying asset). Наиболее известны фьючерсы и опционы – срочные контракты (договоры), в которых определены условия заключения сделки с базовым активом в определенный момент времени в будущем, такие как цена, объем, срок и порядок взаиморасчетов. До окончания срока действия (обращения) фьючерсы и опционы сами выступают в качестве финансовых инструментов, имеющих свою цену – их можно перепродавать (переуступать) другим участникам рынка. Основная биржевая площадка для деривативов в России – рынок Фьючерсов и Опционов в РТС (FORTS).

Фьючерсный контракт (от англ. future – будущий) – это стандартный биржевой договор, по которому стороны сделки берут на себя обязательства купить или продать базовый актив в определенную (установленную биржей) дату в будущем по цене, оговоренной в момент заключения договора. Обычно на бирже находятся в обращении фьючерсы с несколькими сроками исполнения, в основном привязанными к середине последнего месяца квартала: сентября, декабря, марта и июня. Однако ликвидность и основной оборот, как правило, сосредоточены в контрактах с ближайшей датой исполнения (месяц исполнения указан в коде фьючерса).

Открытая позиция (Open Interest)

При покупке или продаже фьючерса у трейдеров появляются обязательства купить или продать базовый актив (например, акцию) по оговоренной цене или, как говорится на профессиональном жаргоне, «открываются позиции на покупку или продажу». Позиция остается открытой, пока контракт не будет исполнен или пока трейдер не заключит сделку, противоположную этой позиции (оффсетную сделку – Offset Deal).

Длинная позиция (Long)

Трейдер, заключающий фьючерсный контракт на покупку базового актива (покупающий фьючерс), открывает длинную позицию. Эта позиция обязывает владельца контракта купить актив по оговоренной цене в определенный момент времени (в день исполнения фьючерса).

Короткая позиция (Short)

Возникает при заключении фьючерсного контракта на продажу базового актива (при продаже контрактов), если ранее не были открыты позиции на покупку (длинные позиции). С помощью фьючерса можно открыть короткую позицию, не имея в наличии базового актива. Трейдер может: а) обзавестись базовым активом незадолго перед исполнением фьючерса; б) досрочно закрыть короткую фьючерсную позицию оффсетной сделкой, зафиксировав свой финансовый результат.

Суть фьючерса на примере золота

Ювелиру через три-четыре месяца понадобятся 100 тройских унций золота для изготовления украшений (1 унция = 31,10348 грамм). Допустим, сейчас август и одна унция стоит $650, а ювелир опасается роста до $700. Свободных $65 000 для покупки драгоценного металла про запас у него нет. Выход состоит в заключении на бирже 100 фьючерсных контрактов на покупку золота с исполнением в середине декабря (объем одного контракта равен одной унции).

Т.е. весь необходимый объем денежных средств ювелиру понадобится только к концу года. А до этого срока ему нужно будет только держать на бирже гарантийное обеспечение (залог), размер которого составит $6500 – 10% от стоимости 100 фьючерсов (подробнее о гарантийном обеспечении см. табл.1). Кто же продаст ювелиру фьючерсы? Это может быть биржевой спекулянт или золотодобывающая компания, которая планирует реализовать в декабре партию драгметалла, но опасается падения цен. Для нее это прекрасная возможность заранее зафиксировать уровень дохода от продажи еще не произведенного товара.

Из истории

Применяющиеся сегодня на биржах принципы организации торговли фьючерсами появились в США в XIX веке. В 1848 году была основана Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade – CBOT). Сначала на ней торговались только реальные товары, а в 1851 году появились первые срочные контракты. На первом этапе они заключались по индивидуальным условиям и не были унифицированы. В 1865 году на CBOT были введены стандартизованные контракты, которые и получили название фьючерсных. В спецификации фьючерса указывались количество, качество, срок и место поставки товара.

Изначально на фьючерсном рынке торговались контракты на сельскохозяйственные продукты – именно из-за сезонности этой отрасли экономики и возникла необходимость в договорах о будущих поставках. Затем принцип организации фьючерсной торговли был использован для других базовых активов: металлов, энергоресурсов, валют, ценных бумаг, фондовых индексов и процентных ставок.

Стоит отметить, что соглашения о будущих ценах на товары появились задолго до современных фьючерсов: они заключались еще на средневековых ярмарках во Фландрии и Шампани в XII веке. Некое подобие фьючерсов существовало в начале XVII века в Голландии во время «тюльпаномании», когда целые слои населения были одержимы модой на тюльпаны, а сами эти цветы стоили немалые состояния. В то время на биржах торговались не только тюльпаны, но и контракты под будущие урожаи. На пике этой мании, закончившейся спадом экономики, в виде срочных контрактов продавалось больше тюльпанов, чем могло вырасти на всех пригодных к сельскому хозяйству землях Голландии.

В начале XVIII веке в Японии на бирже в Осаке стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (карточки) – по сути это и были первые в истории фьючерсные контракты. Купоны представляли права покупателей на урожай еще растущего риса. На бирже существовали правила, определяющие сроки поставки, сорт и количество риса на каждый контракт. Именно рисовые фьючерсы, которые были предметом активных спекуляций, привели к появлению знаменитых японских свеч и технического анализа.

Корректировка по рынку. Система рыночной переоценки (Mark-to-Market)

Система, используемая на фьючерсных биржах, которая направлена на недопущение возникновения больших убытков по открытым фьючерсным или опционным позициям. Ежедневно во время клирингового сеанса Клиринговый центр фиксирует расчетную цену фьючерсных контрактов и сравнивает ее с ценой открытия позиции участником торгов (если позиция была открыта в течение данной торговой сессии) или с расчетной ценой предыдущей торговой сессии. Разница этих цен (вариационная маржа) списывается со счета участника, у которого открыта убыточная позиция, и начисляется на счет участника, у которого открыта прибыльная позиция. Во время клирингового сеанса одновременно с перечислением вариационной маржи пересматривается также и размер гарантийного обеспечения в денежном выражении (путем умножения расчетной цены на ставку ГО в процентах).

Система рыночной переоценки позволяет также значительно упростить процедуру расчета прибыли-убытка по оффсетным сделкам – клиринговому центру не нужно хранить информацию о том, кто, когда и против кого открыл ту или иную позицию. Достаточно знать, какие позиции были у участников до начала текущей торговой сессии (в рамках фьючерсного контракта на один базовый актив с конкретной датой исполнения позиции всех игроков учитываются по одной и той же цене – по расчетной цене предыдущей торговой сессии). А для дальнейших расчетов бирже и КЦ необходимы цены и объемы сделок одного лишь текущего торгового дня.

Плечо или Финансовый рычаг (Leverage)

Показывает во сколько раз собственные средства клиента меньше стоимости покупаемого или продаваемого базового актива. Для фьючерсных контрактов плечо вычисляется, как отношение размера гарантийного обеспечения (начальной маржи) к стоимости контракта.

В случае с фьючерсами плечо возникает не за счет того, что клиент берет кредит у брокерской компании или банка, а за счет того, что для открытия позиции на бирже не требуется заплатить 100% стоимости базового актива – нужно внести гарантийное обеспечение.

Маржин-колл или требование дополнительного обеспечения (Margin Call)

Требование брокерской компании к клиенту или клирингового центра к участнику клиринга довнести средства до размера неснижаемого остатка для поддержания открытой позиции.

Ролловер (Roll-over)

Перенос открытой позиции на контракт со следующим месяцем исполнения. Позволяет использовать фьючерсы как инструмент для удержания долгосрочных позиций – как длинных, так и коротких. С помощью ролловера можно инвестировать на длительный срок в базовые активы, доступ к которым на наличном рынке затруднен или связан с более высокими издержками (например, в золото, серебро, нефть).

Как перетекает вариационная маржа и переустанавливается гарантийное обеспечение (на примере фьючерса на акции ГМК «Норильский Никель»)

Допустим, два участника торгов заключили фьючерсный контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» по фиксированной цене с исполнением в сентябре 2007 года. В момент соглашения цена фьючерса составляла 35 000 рублей. Поскольку гарантийное обеспечение (ГО) по этому инструменту установлено в размере 20% от его стоимости, каждому из трейдеров для участия в сделке необходимо иметь на счету 7000 рублей (см. табл. 1). Клиринговый центр резервирует (блокирует) эти средства, чтобы гарантировать исполнение обязательств сторон.

На следующий день торги закрылись на отметке 34 800 рублей. Таким образом, цена фьючерса снизилась, и ситуация сложилась благоприятным образом для участника, открывшего короткую позицию. Вариационная маржа в размере 200 рублей, составляющих разницу между расчетными ценами первого и второго дня, перечисляется продавцу, и его депозит увеличивается до 7200 рублей. Поскольку средства списываются со счета покупателя фьючерса, его депозит сокращается до 6800 рублей. С точки зрения клирингового центра, такая ситуация недопустима, поскольку гарантийное обеспечение каждого из участников должно поддерживаться в объеме не менее 20% от текущей стоимости контракта, что составляет 6960 рублей при цене фьючерса в 34800 рублей. Поэтому клиринговый центр потребует от покупателя фьючерса пополнить счет на сумму не менее 160 рублей. В противном случае, его позиция будет принудительно закрыта брокером.

На третий день происходит рост цен и контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» на момент окончания торгов стоит 35 300 рублей. Это означает, что ситуация изменилась в пользу покупателя фьючерса, и ему будет начислена вариационная маржа в размере 500 рублей или разности между 35 300 и 34 800 рублей. Таким образом, на счету покупателя окажутся 7300 рублей. Продавец напротив сократит свои средства до 6700 рублей, что существенно меньше необходимого объема депозитной маржи, которая теперь составляет 7 060 рублей (20% от цены контракта в 35 300 рублей). Клиринговый центр потребует от продавца пополнить гарантийное обеспечение в объеме не менее 360 рублей, а покупатель, в свою очередь, может распоряжаться свободными средствами в размере 240 рублей (средства на счете – 7300 минус ГО – 7060 рублей).

Предположим, что на четвертый день оба участника решили закрыть свои позиции. Цена сделки составила 35 200 рублей. При ее совершении последний раз перечисляется вариационная маржа: 100 рублей списываются со счета покупателя и поступают продавцу. В это же время гарантийное обеспечение обоих участников высвобождается, и весь объем оставшихся средств переходит в разряд свободных для использования: их можно вывести с биржи или открыть под них новые позиции. Финансовый итог операций для покупателя выразился в 200 рублей прибыли, полученной в виде вариационной маржи (-200+500-100 или 35 200-35 000 рублей), а продавец потерпел убыток в том же размере.

Табл. 2 Движение средств по длинной и короткой позициям во фьючерсе на 1000 акций ГМК «Норильский никель»

	Цена фьючерса	Гарантийное обеспечение (20%)	Покупатель				Продавец
			Средства на счете		Вариационная маржа	Свободные средства	Средства на счете		Вариационная маржа	Свободные средства
			до довнесения	после довнесения			до довнесения	после довнесения

Цена исполнения поставочных контрактов

В самом начале статьи мы оговорили, что при заключении фьючерса стороны заранее договариваются о цене поставки. С экономической точки зрения так оно и получается, но с точки зрения движения денег на счетах участников рынка ситуация выглядит немного по-другому. Рассмотрим ситуацию на примере того же сентябрьского фьючерса на акции ГМК «Норильский никель». Допустим после того, как в конце июля два трейдера заключили контракт по цене 35 000 рублей, к середине сентября цена фьючерса выросла до 40 000 рублей и на момент закрытия сессии в последний день торгов (14 сентября) остановилась на этом уровне. Именно по этой цене и будет производиться поставка – покупатель заплатит продавцу 40 000 рублей за 10 акций ГМК «Норильский никель». Но за время удержания длинной позиции покупатель получит положительную вариационную маржу в размере 5 000 рублей (40 000-35 000) – клиринговый центр спишет ее со счета продавца. Поэтому у покупателя на депозите как раз появится прибавка, чтобы компенсировать увеличение стоимости поставки по сравнению с ценой изначальной сделки.

1. Используя список терминов, дополните предложения: Однодневный спекулянт Непрофессиональный спекулянт Ликвидность Длинная позиция Короткая позиция Рисковый капитал Позиционный спекулянт Эффективность

q ______________не может заключать сделки в торговом зале биржи.

q Спекулянт предполагает, что правительство введет ограничение размера кредитов. С целью получения прибыли на изменении процентных ставок он занимает________________ позицию на фьючерсном рынке облигаций Казначейства.

q Спекулянт, получивший прогноз на неблагоприятные погодные условия в период сбора урожая пшеницы, решил открыть _______________ позицию по фьючерсам на пшеницу.

q Присутствие спекулянтов жизненно важно для фьючерсных рынков, поскольку они обеспечивают _________________.

2. Используя список терминов, дополните предложения:

Базис Конвергенция Издержки поставки Процентные ставки Хеджирование Полные издержки хранения Ослабление базиса Длинный хедж Короткий хедж Противоположная позиция Параллельно Складские расходы Усиление базиса

q Для защиты своего урожая от падения цен фермер предполагает осуществить _______________ .

q Изменение базиса от +14 центов до – 14 центов означает, что базис ______________ .

q При наступлении месяца поставки происходит ______________ наличных и фьючерсных цен.

q Для товаров длительного хранения стоимость хранения, страхования и оплаты банковского процента представляет _______________ .

q _________________ представляет собой разницу между наличной ценой товара и фьючерсной ценой этого товара.

q На рынке финансовых инструментов издержками поставки являются ___________________ .

q Изменение базиса с + 9 центов до + 16 центов называется _________________.

q Нефтеперерабатывающая компания предвидит увеличение цен на нефть в ближайшие 6 месяцев и решает осуществить _______________ для защиты будущей закупки.

q Условие, которое делает возможным хеджирование, - это то, что наличные и фьючерсные цены движутся в целом _________________ .

3. Участник, имеющий длинную позицию по февральскому контракту на медь, решил ликвидировать свое обязательство. Что ему нужно сделать?

Ответы: А. Продать этот контракт.

Б. Застраховаться у страховой компании.

В. Купить опцион на фьючерс.

Г. Заключить офсетную сделку.

4. Фьючерсные цены определяются:

Ответы: А. Аукционным методом.

Б. Руководителями биржи.

В. Расчетной палатой биржи.

Г. Приказами клиентов.

5. Первоначальная маржа взимается с участников фьючерсной торговли для того, чтобы:

Ответы: А) Осуществить частичный платеж по контракту; Б) Компенсировать издержки биржи на совершение операции; В) Гарантировать исполнение сделки; Г) Оплатить услуги брокера.

6. Базис в момент начала хеджирования составлял 50 руб., в момент завершения он составил 35 руб. Кто выигрывает от такого изменения базиса?

Ответы: А. Хеджер-покупатель.

Б. Хеджер-продавец.

В. Спекулянт.

Г. Арбитражер.

Д. Расчетная палата.

Д. Депозитарий.

7. Используя список терминов, дополните предложения:

Форвардный контракт Наличный рынок Расчетная палата Однодневный спекулянт Поставка Позиционный спекулянт Фьючерсный контракт Фьючерсная биржа Фьючерсные рынки Хеджер Первоначальная маржа Длинная позиция Маржа Поддерживающая маржа Место торговли Ликвидировать контракт Открытая позиция Метод аукциона Короткая позиция Спекулянт Вариационная маржа Объем торговли Арбитражер Скалпер

q Второй стороной каждой фьючерсной сделки выступает _________ .

q ____________ представляет собой продажу фьючерсного контракта.

q _____________ представляет собой покупку фьючерсного контракта.

q Все фьючерсные контракты урегулируются либо путем __________ , либо путем ______________.

q Участник фьючерсной сделки, принимающий на себя риск с целью получения прибыли, называется _________________ .

q _________________ был предшественником _________________ .

q ________________ использует краткосрочные колебания цен для получения прибыли.

q _________________ использует фьючерсные рынки для защиты от неблагоприятного изменения цен наличных товаров.

q Число фьючерсных контрактов, не урегулированных путем поставки или обратной сделкой, представляет собой показатель _________________ .

q Показатель количества сделок, заключенных на фьючерсных рынках за определенный период, называется ___________________ .

q Минимальная сумма средств на счете клиента, имеющего открытую позицию, называется _________________ .

После неоднократных попыток введения товарных фьючерсных контрактов российские биржевые круги обратили внимание на другие объекты фьючерсной торговли - нетоварные ценности. Именно здесь усилия оказались более успешными, и ряду российских бирж удалось создать привлекательные для инвесторов фьючерсные контракты, условия которых были уже весьма близки к условиям международных фьючерсов.

В числе ведущих российских бирж, работавших на рынке фьючерсных контрактов, находились прежде всего московские биржи: Российская биржа (бывшая Российская товарно-сырьевая биржа), Московская биржа (бывшая Московская товарная биржа); Московская Межбанковская Валютная биржа (ММВБ); Московская Центральная Фондовая биржа (МЦФБ); Московская Финансовая Фондовая Биржа (МФФБ). Среди прочих участников фьючерсного рынка России следует упомянуть также биржи, находящиеся в Санкт-Петербурге: Санкт-Петербургская валютная биржа и Санкт-Петербургская фьючерсная биржа.

Особенностью российского фьючерсного рынка стало четкое выделение нескольких периодов активного интереса участников рынка к определенным фьючерсным контрактам, который спустя какое-то время практически исчезал, что приводило к прекращению торговли соответствующим инструментом. Можно выделить три таких «волны» интереса:

валютные фьючерсные контракты;

фьючерсные контракты на ГКО;

фьючерсные контракты на корпоративные ценные бумаги.

Таблица 21.1. Структура фьючерсного рынка Российской биржи

В целом изменение приоритетов участников срочного российского рынка можно видеть по данным табл. 21.1 объемов торговли Российской биржи, которая в течение всего периода развития фьючерсной торговли в России была лидером в этой области.

Фьючерсные контракты на валюту

Первой фьючерсной биржей, организовавшей торговлю валютными контрактами, стала МТБ, которая осенью 1992 г. ввела контракт на доллар США. Первоначально объем контракта был установлен на чрезвычайно низком уровне (10 долл. США). Поэтому неудивительно, что уже в первые дни объем торговли достигал нескольких сотен сделок в день. Постепенно биржа увеличила как частоту валютных сессий (в первое время они проводились 1-2 раза в неделю), так и объем контракта (до 5 тыс. долл.).

Параллельно МТБ усилия по становлению фьючерсного рынка предпринимала и Российская биржа. С октября 1993 г. на ней также были введены фьючерсные контракты на доллар США. Объем контракта был столь же символическим, что и на МТБ - 10 долл., но вскоре был повышен до 1000 долл. Торговля в 1993-1994 тт., как это видно из статистических данных РБ, по объему была относительно невелика, но опыт этого периода позволил бирже отработать технологию проведения фьючерсных торгов, а также систему гарантий.

Валютные фьючерсные контракты развивались хорошими темпами в период 1993-1995 гг., оправдывая надежды биржевиков. Объем торговли позволял говорить уже не только о спекуляции валютными фьючерсами, но и о возможности хеджирования валютного риска. Стремясь привлечь на рынок хеджеров, МТБ и РБ проводили большую работу по разъяснению сущности фьючерсных операций. Так, МТБ выпустила специальное учебное пособие, в котором на конкретных примерах объясняла выгодность фьючерсной торговли для экспортеров и импортеров, а также для других участников рынка, осуществляющих обменные операции.

Другие московские биржи также последовали примеру двух лидеров и организовали фьючерсные торги на иностранную валюту. Такими операциями занимались в разные периоды времени МЦФБ, МФФБ и ряд региональных бирж.

Говоря о начале развития фьючерсного рынка России, нельзя не отметить, что он начал складываться с рынка финансовых инструментов, тогда как на зарубежных рынках началом фьючерсной торговли становились товары, а финансовые контракты возникали позже. Объяснение этому кроется в особенности экономической ситуации в России в этот период - валюта была единственным ликвидным инструментом. Условием успешной торговли фьючерсными контрактами на валюту было и наличие развитого реального рынка, где в отличие от товарных рынков не применялся бартер. Кроме того, на российском валютном рынке в период 1993-1995 гг. имело место еще одно необходимое условие фьючерсной торговли - колебание цены. Конечно, в целом за эти два года курс доллара США повышался, а в краткосрочном плане можно было наблюдать и периоды его относительной стабилизации и даже некоторого снижения. Эти тенденции - необходимое условие интереса к фьючерсу со стороны спекулянтов, активизирующих рынок своей игрой. Но эти же тенденции создавали возможность хеджерам реально страховать свои валютные риски и фиксировать курс своих валютных операций.

Фьючерсные контракты на ГКО

Введение в 1995 г. валютного коридора и начатое Правительством России заимствование на финансовом рынке в форме ГКО и ОФЗ с высокой доходностью, организация вторичного рынка ГКО, естественно, привели к смещению интересов участников фьючерсного рынка в сторону беспоставочных (расчетных) фьючерсных контрактов на ГКО. Соответственно основной оборот торговли фьючерсами в 1996 г. уже составили операции с контрактами на ГКО.

Торги фьючерсными контрактами на ГКО и ОФЗ велись Российской биржей и Московской центральной фондовой биржей, а с 1996 г. также на Московской межбанковской валютной (ММВБ) и Московской финансовой и фьючерсной биржах (МФФБ). На ММВБ и МФФБ велись операции по фьючерсным контрактам на трехмесячные ГКО. На площадке Межбанковского финансового дома заключались сделки на расчетные форвардные и опционные контракты на индексы ГКО и ОФЗ, что позволяло совершать арбитражные сделки между фьючерсными и форвардными рынками.

На рынке в то время сложилось несколько типов расчетных фьючерсных и форвардных контрактов на государственные ценные бумаги. Первый - на цену отсечения, устанавливаемую при первичном размещении ГКО или ОФЗ на аукционе; второй - на средневзвешенную цену ГКО или ОФЗ на аукционе; третий тип представлял собой контракты на средневзвешенный курс ГКО и ОФЗ на вторичных торгах на ММВБ. Наконец, впоследствии торговля велась уже фьючерсами на индекс ГКО (контракты на индекс YTI, контракты today и контракты ТОМ).

Например, на Российской бирже на торги выставлялись три разновидности контракта: на средневзвешенную цену первичного размещения на аукционе ММВБ; на цену отсечения аукциона, устанавливаемую Центральным банком; на средневзвешенную цену конкретного выпуска ГКО на вторичных торгах в определенный день. Объем контракта составлял 10 ГКО.

Одна из особенностей торгуемых в то время контрактов как на биржах, так и в МФД - их «расчетность». Другими словами, по названным контрактам реальная поставка финансовых ценностей (ГКО или ОФЗ) не предусмотрена, а возникающие после окончания времени жизни срочного контракта обязательства регулировались контрагентами путем перечисления вариационной маржи. Последняя определялась как курсовая разница в день аукциона (или вторичных торгов) между реальной ценой, формируемой на рынке базового актива, и ценой ГКО или ОФЗ, зафиксированной в форвардном или фьючерсном контракте.

Второе важное отличие рынка заключалось в том, что торговля фьючерсными контрактами начиналась тогда, когда основные параметры выпусков еще не были объявлены Минфином РФ (даты размещения и сроки обращения ГКО/ОФЗ объявлялись лишь за неделю до размещения очередного выпуска, поэтому в принципе начинать торговлю фьючерсами можно было лишь за неделю до аукциона). Руководство Российской биржи приняло решение базовым сроком обращения ГКО считать 91 день. Таким образом, брокеры, ориентируясь на динамику уровня доходности на рынке ГКО/ОФЗ, устанавливали цену отсечения предстоящего аукциона исходя из заданного срока обращения новых бумаг.

Поскольку в течение 1995-1998 гг. рынок фьючерсов на ГКО был одним из самых привлекательных секторов российской биржевой торговли, рассмотрим в качестве примера особенности условий этого контракта, обращавшегося на ММВБ.

Спецификация фьючерсного контракта на ММВБ

Особенности спецификации фьючерсного контракта обусловлены тем, что разработавшая и внедрившая его ММВБ традиционно ориентировалась на крупные банки, что предполагает, что правила срочного рынка должны в первую очередь обеспечивать удобство страхования их позиций на кредитном рынке (в том числе на рынке ГКО), а от самого срочного рынка требуется существование на нем приемлемого уровня ликвидности и объективности. Однако это вряд ли возможно при отсутствии на нем достаточного числа спекулянтов, принимающих на себя основной риск, и арбитражеров, способствующих выравниванию цен на различных секторах рынка.

Поэтому при разработке спецификации фьючерса на ГКО принимались во внимание интересы всех его участников: хеджеров, спекулянтов и арбитражеров. В спецификации были определены основные параметры фьючерса:

базовый актив;

сроки исполнения и торговые дни;

способ исполнения;

порядок определения цены;

ставки депозитного маржированы«-

комиссионный сбор.

Базовый актив. Базовым активом для фьючерса на ГКО служили сами ГКО. Однако этот термин обозначает целую серию инструментов (выпусков), различающихся по срокам первичного размещения и погашения. Следовательно, определение базового актива в данном случае нуждается в уточнении - выступают ли им реальные выпуски ГКО (базовые выпуски) или базовый актив есть некий средний индекс рынка ГКО. Реализация последнего варианта могла бы затруднить хеджирование, поскольку структура принятого индекса чаще всего не совпадала бы со структурой позиций конкретного хеджера. Поэтому в спецификации базовый актив определяется через базовые выпуски, а сами базовые выпуски - через сроки исполнения фьючерса.

Срок исполнения фьючерса в торговые дни. Как установлено в спецификации, в течение календарного месяца на ММВБ могут обращаться фьючерсы на ГКО с ближайшими шестью месяцами исполнения, включая текущий месяц. При этом за день исполнения фьючерсов принят день, отстоящий на 30 календарных дней назад от дня погашения базового выпуска (не считая дня погашения). Если определенный таким образом день оказался нерабочим (выходным или праздничным) или в этот день не проводятся вторичные торги по базовому выпуску ГКО, то днем исполнения считается первый день вторичных торгов по базовому выпуску после указанного дня.

Базовым выпуском для фьючерса с определенным месяцем исполнения стал выпуск ГКО, определяемый Советом секции срочного рынка ММВБ из числа выпусков:

размещающихся в месяце, отстоящем от месяца исполнения этого фьючерса назад не более чем на шесть месяцев, включая месяц исполнения;

погашающихся в месяце, следующем за месяцем исполнения этого фьючерса.

Первым торговым днем для фьючерса на ГКО был первый торговый день в Секции срочного рынка ММВБ, следующий за днем аукциона по первичному размещению базового выпуска, а последним торговым днем - торговый день, непосредственно предшествующий дню, отстоящему на 30 календарных дней назад от дня погашения базового выпуска (не считая дня погашения).

Порядок определения цены фьючерса. Для удобства участников рынка было предусмотрено, что цена фьючерса на ГКО формируется так же, как и цена базового актива, т.е. в процентах к номиналу ГКО. Шаг цены фьючерса также совпадает с соответствующим параметром ГКО и составляет 0,01% (при размере фьючерса на ГКО, равном 10 млн руб., этому шагу соответствует стоимостная оценка 1000 руб.).

Расчетная цена, или цена фьючерса, применяющаяся для корректировки по рынку и исчисления вариационной маржи, представляла собой, как правило, средневзвешенную цену последних фьючерсных сделок в данный торговый день.

Определение окончательной расчетной цены во многом зависит от способа исполнения фьючерса. При исполнении с поставкой ее величина не имеет большого значения (так как по природе фьючерса покупка или продажа базового актива должна осуществляться по заранее оговоренной цене) и потому может браться как с рынка базового актива, так и со срочного рынка. Если же фьючерс исполняется без поставки, то окончательная расчетная цена должна определяться исключительно на рынке базового актива (в противном случае заключение фьючерсных сделок стало бы беспредметным). В соответствии с этим окончательной расчетной ценой для фьючерса на ГКО будет средневзвешенная цена базового выпуска на вторичных торгах в день исполнения.

Лимиты. Для обеспечения нормального функционирования срочного рынка, поддержания на нем добросовестной конкуренции и уменьшения рисков ММВБ устанавливала следующие лимиты:

лимит изменения цен, призванный не допустить резких колебаний цен в ходе одной торговой сессии, составлявший 2,3% от расчетной цены предыдущего дня;

лимит общего количества позиций по фьючерсу на ГКО, направленный на предотвращение монополизации рынка и, следовательно, манипулирования ценами. Он определялся как максимальная доля (20%) чистых позиций, которые может открыть каждый участник рынка в общем числе чистых позиций по фьючерсу на ГКО с данным месяцем исполнения, открытых на всем рынке.

Чтобы не возникало ситуаций, когда участники, заключившие первую сделку, всякий раз автоматически становятся нарушителями лимита (так как каждый из них в этом случае контролирует 100% всех позиций), правила разрешают иметь до 400 чистых позиций независимо от совокупного числа позиций на рынке.

Контракты на индекс доходности ГКО

Вторая группа инструментов, возникших в связи с введением ГКО, - контракт, в котором предмет торгов представляет собой сводную величину - синтетический индекс. Он рассчитывается исходя из данных о реальных торгах ГКО по нескольким сериям, подобранным определенным образом. Таким способом можно было получить «идеальную» синтетическую облигацию с фиксированным сроком до погашения. Индексом могла быть доходность этой облигации или ее цена. Разработка такого индекса, отражающего состояние рынка ГКО, его тенденции и колебания, была проведена на Московской финансовой фьючерсной бирже (МФФБ).

Предлагаемый МФФБ индекс - это индекс доходности ГКО, т.е. финансовый индикатор, характеризующий рынок ГКО и позволяющий организовать биржевую торговлю с его использованием.

Авторы назвали индекс yield of three months investment (YTI), что означает «доходность трехмесячных инвестиций». Вычисление индекса YTI базируется на определенной «выборке» серий ГКО (табл. 21.2).

Номинал синтетической ГКО равен номиналу облигации реальной, т.е. 1 ООО ООО руб.

Учитывая, что в России наиболее популярны были инвестиции в ГКО сроком обращения 91 день и достаточно популярны трехмесячные депозиты коммерческих банков, а также векселя банков на срок около 3 месяцев, срок до погашения облигации принят равным 91 дню. При расчетах эта цифра всегда постоянна, т.е. в любой день (сегодня, завтра, через неделю или месяц) торги идут на цену облигации со сроком до погашения 91 день.

Доходность синтетической ГКО определяется путем расчета индекса YTI. Значение индекса YTI на определенную дату отражало ту доходность, которую инвестор мог получить, купив облигации на вторичном рынке ММВБ в этот день и погасив их спустя три месяца по номиналу. Индекс рассчитывался по данным вторичных торгов ММВБ ежедневно.

На основе этого индекса были разработаны несколько финансовых инструментов. Один из них - фьючерсный контракт на значение индекса YTI в момент исполнения (через месяц, два). Это фьючерсный контракт в стандартном смысле.

Кроме того, на МФФБ шли торги обычным фьючерсным контрактом, где предметом торгов была цена, соответствующая индексу YTI на дату исполнения контракта. Вариационная маржа рассчитывалась традиционно исходя из котировочной цены МФФБ. На бирже велись операции по контрактам со сроками исполнения 15-го числа каждого месяца.

Каждый из этих инструментов позволял участникам торгов страховать различные риски на рынке ГКО и получать значительную прибыль от спекулятивных операций. А сочетания предложенных биржевых инструментов расширяют стратегические возможности для повышения эффективности операций на рынке ГКО.

С марта 1997 г. на Российской бирже был введен новый фьючерсный контракт на значение индекса РТС (Российской торговой системы). Контракт являлся расчетным. В первый месяц торговли было заключено 145 контрактов. В том же году началась торговля фьючерсами на фондовый индекс ММВБ.

Фьючерсные контракты на индексы и ГКО относились к группе расчетных фьючерсов: закрытие позиций по ним проводилось путем начисления/списания эквивалентной маржи, определяемой по разнице между котировочной ценой контракта в последний день его торговли и фактической «ценой», сложившейся на рынке.

Интерес участников рынка к различным видам контрактов на ГКО на протяжении 1996 г. менялся в зависимости от степени доходности. В целом рынок этих фьючерсов очень сильно зависел от внутриполитической ситуации в стране. К концу 1996 г. ярко проявилась тенденция к снижению доходности по оперциям с ГКО, что отразилось и на фьючерсном рынке этого инструмента. Иностранные инвесторы, составлявшие существенную группу участников рынка, стали переключать свое внимание на другие возможности российского рынка в поисках прибыльных инвестиций. К этому времени уже сложился российский рынок корпоративных ценных бумаг, на котором даже появились свои «голубые фишки». Западные инвесторы проявили к ним активный интерес, а на биржах стали разрабатываться фьючерсы на корпоративные ценные бумаги.

Фьючерсные контракты на корпоративные ценные бумаги

На Российской бирже заключались фьючерсные сделки на следующие акции:

пакет 100 акций НК «Лукойл»;

пакет 1000 акций «Мосэнерго»;

пакет 1000 акций «Ростелеком»;

пакет 10 акций Сбербанка.

В мае 1997 г. был введен контракт на акции РАО «ЕЭС России» (пакет 10 000 акций), в июне того же года начались торги фьючерсными контрактами на акции НК «Лукойл», АО «Мосэнерго», РАО «ЕЭС России» и АО «Ростелеком». В декабре 1997 г. на РБ началась торговля фьючерсными контрактами на акции РАО «Газпром» (пакет 1000 акций). Все перечисленные контракты относились к группе поставочных контрактов.

Исполнение данных контрактов на акции производилось по позициям, оставшимся открытыми после завершения торговли и осуществлялось поставкой/принятием ценных бумаг через депозитарно-расчетные центры. В общей сложности за 1997 г. по сделкам на РБ было поставлено акций на сумму 61 млн долл.

Торговля фьючерсными контрактами на корпоративные ценные бумаги имела значтельные преимущества перед покупкой/продажей акций на спот-рынке:

возникала возможность получения спекулятивной прибыли при использовании значительно меньшего объема финансовых ресурсов (залоги под открытые позиции составляли примерно 5% от стоимости акций, из которых 70% можно было вносить неденежными средствами);

появлялась возможность страхования цены акций при одновременной работе на спот-рынке и рынке фьючерсных контрактов;

биржа давала гарантии по поставке акций или денежных средств под позиции, оставшиеся открытыми после окончания последней торговой сессии;

происходило простое и быстрое переоформление прав собственности на ценные бумаги в депозитариях, яапяющихся номинальным держателем в 300 реестрах акционеров;

клиентам предоставлялись трансфер-агентские услуги при желании собственника акций перевести их в реестр акционеров;

возникала возможность использования корпоративных ценных бумаг на бирже в качестве гарантийных средств под обеспечение фьючерсных контрактов.

Наиболее высокая активность участников рынка наблюдалась с контрактами на акции НК «Лукойл» - на их долю приходилось до 85% рынка. Глубина рынка фьючерсных контрактов на акции НК «Лукойл» составляла 4 месяца. Значительно меньший объем составляли контракты на акции АО «Мосэнерго». Введенный в декабре 1996 г. контракт на акции АО «Ростелеком» сначала не пользовался популярносью у участников рынка, но потом интерес к нему резко возрос.

Наряду с контрактами глубиной в несколько месяцев на РБ осуществлялись сделки с контрактами ТОМ. Контракты подобного рода существовали на акции «Лукойл», «Мосэнерго» и РАО ЕЭС. Исполнение данных контрактов производилось на следующий день, что позволяло достаточно оперативно осуществлять помимо спекулятивных сделок покупки и продажу ценных бумаг при резком изменении конъюнктуры на рынке или осуществлять перераспределение залоговых средств.

Несколько особенными были фьючерсные контракты на акции РАО «Газпром». Обусловлено это было спецификой их обращения, заключавшейся в том, что переход прав собственности на данные акции возможен только при регистрации сделки на одной из трех определенных постановлением Российского правительства фондовых биржах. Поэтому порядок поставки акций РАО «Газпром» был в значительной мере сложнее порядка поставки акций других эмитентов как по процедуре, так и по срокам. Эта специфика обращения акций «Газпром» не позволяла также использовать их в качестве залогового обеспечения обязательств по фьючерсному рынку, что было возможным с акциями других эмитентов.

1997 год стал для российского рынка годом фьючерсной торговли на корпоративные ценные бумаги. Так, на Российской бирже в 1997 г. суммарный оборот фьючерсного рынка составил 25,09 млрд долл. США, что было в 4,7 раза больше оборота 1996 г. При этом существенно изменилась структура этого рынка. Если в первом полугодии 78% оборота приходилось на корпоративные ценные бумаги, 21% - на ГКО и 1% - на валюту, то во втором полугодии 1997 г. уже 92% всего оборота пришлось на корпоративные ценные бумаги и только 8% - на ГКО.

Дальнейшее развитие фьючерсных операций на российском рынке, казалось, пойдет теперь по нарастающей. Многие биржи планировали введение у себя контрактов на корпоративные ценные бумаги, как фьючерсов, так и опционов. Говоря об опционах, следует отметить, что этот вид биржевых операций в наименьшей степени сложился на российском рынке. Лишь на Санкт-Петербургской фьючерсной бирже были введены одновременно и фьючерсы, и опционы на ценные бумаги, другие же биржи планировали введение опционов после реального становления соответствующего фьючерсного рынка.

На начало 1998 г. наиболее привлекательным объектом фьючерсной торговли в России оставались ценные бумаги. Рынок товарных фьючерсов по-прежнему не складывался. Теперь уже причинами были не столько ценовая ситуация, сколько почти повсеместное использование бартера и взаимозачетов в торговых операциях российских фирм. Условия этих обменных сделок резко отличаются от чисто рыночных операций, ценовые пропорции нарушаются, поэтому объективно не появляется заинтересованности в надежном инструменте страхования рисков.

Ситуация на финансовом рынке резко изменилась в конце августа 1998 г. Объявленные правительством меры практически остановили операции на рынке ГКО, дальнейшие кризисные события повлияли и на фондовый рынок.

Анализируя в целом ситуацию на российском биржевом рынке, опыт прошедшего периода, можно сделать следующие выводы:

в течение значительного периода времени предпринимались попытки введения товарной фьючерсной торговли, которые не достигли успеха из-за различных причин экономического и технического характера;

финансовые фьючерсные контракты, операции по которым велись на российских биржах, были практически аналогичны зарубежным фьючерсам как по условиям, так и по механизму торговли;

участники торговли за эти годы накопили достаточный опыт работы на фьючерсных рынках, освоили основные стратегии фьючерсных операций;

объемы торговли на российских фьючерсных рынках и состав участников позволяли сделать вывод об использовании фьючерсов как в спекулятивных целях, так и в целях хеджирования;

фьючерсная торговля в России имеет свои перспективы, однако ее темпы, структура и состав участников будут определяться особенностями экономического развития в последующий период, в частности, возможностью новой либерализации валютного рынка, а также дальнейшими реформами в области финансов.

Вопросы для самоконтроля

В чем состояла специфика первых российских товарных фьючерсных контрактов?

Какие рыночные условия стимулировали их появление?

Какие биржи России активно вели работу по внедрению фьючерсных контрактов?

Почему первым ликвидным контрактом стал валютный фьючерс?

Какие виды фьючерсов на государственные ценные бумаги сложились на российском рынке?

Какие факторы определяли ценообразование на фьючерсном рынке государственных ценных бумаг?

Какие контракты на российском рынке были расчетными, а какие - поставочными?

Какие корпоративные ценные бумаги стали основой фьючерсных контрактов?

В чем специфика операций с акциями РАО «Газпром»?

Какое воздействие спот-рынок ценных бумаг оказывал на фьючерсную торговлю?

Вопросы и

Секция 1. Фьючерсный рынок

Материал этой секции предназначен для проверки понимания вопросов, изложенных в разд. I учебника. Он позволяет проверить знания эволюции и механизма фьючерсного рынка.

Краткие выводы

Принципы и методы биржевой торговли сложились много веков назад. Первые товарные биржи представляли собой рынки наличных товаров. На этих биржах совершались как операции с реальным товаром с немедленной его поставкой, так и операции на поставку товара в будущем.

Наличный форвардный контракт представляет собой сделку двух сторон о поставке товара в определенный момент в будущем на оговоренных ими условиях по цене, зафиксированной в момент заключения сделки.

Фьючерсный контракт ведет свое происхождение от форвардного контракта. Фьючерсный контракт представляет собой обязательство по поставке определенного товара в определенный момент в будущем по цене, согласованной в процессе открытой торговли на бирже в момент заключения контракта. Условия контракта стандартизованы биржей.

Стандартизация фьючерсных контрактов способствовала росту использования их хеджерами и спекулянтами. Хеджеры страхуются от неблагоприятного движения цен, а спекулянты принимают риск в надежде на получение прибыли.

Расчетная палата выступает гарантом всех сделок, заключаемых на фьючерсных биржах, и является третьей стороной сделок для их участников - покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей.

Маржа во фьючерсной торговле выступает в качестве гарантийного депозита, а не платежа за стоимость контракта.

При совершении фьючерсной сделки обе стороны помещают определенные денежные средства, называемые маржой, в расчетную палату. Маржа не является частичным платежом по контракту, а представляет скорее гарантию того, что и продавец, и покупатель выполнят свои обязательства по контракту.

Маржевые средства, размер которых устанавливается расчетной палатой, способствуют обеспечению исполнения обязательств по фьючерсному контракту. Первоначальная маржа представляет собой депозит, вносимый при открытии позиции (как длинной, так и короткой). Вариационная маржа предназначена для покрытия убытков, возникших на счете участника операции при неблагоприятном движении цен. Расчетная палата осуществляет ежедневный пересчет состояния всех счетов.

Все фьючерсные контракты могут быть урегулированы либо путем совершения обратной сделки, либо путем поставки товара по контракту. Большинство фьючерсных контрактов закрываются обратными сделками.

Открытая позиция представляет собой показатель количества фьючерсных контрактов, не закрытых офсетной сделкой либо поставкой.

Фьючерсная торговля происходит в оборудованном месте - операционном зале биржи методом открытого выкрика. Совершать сделки в операционном зале могут только члены биржи.

Торговцы в операционном зале являются либо брокерами, исполняющими приказы комиссионных домов и торговых компаний, либо спекулянтами, ведущими операции за свой счет.

Виды спекулянтов включают: позиционных спекулянтов, не закрывающих позиции в течение недель и месяцев; однодневных спекулянтов, открывающих и закрывающих позиции в течение одного дня; скалперов, использующих незначительные ценовые колебания для получения небольшой прибыли при большом объеме торговли.

В большинстве стран действует специальное законодательство по фьючерсной торговле и существуют государственные органы, осуществляющие наблюдение за фьючерсными и опционными рынками. Кроме этого, во многих странах существуют ассоциации лиц, профессионально участвующих во фьючерсной торговле.

Задания для самостоятельной работы

наличный форвардный контракт маржа

наличный рынок место торговли

расчетная палата ликвидировать контракт

однодневный спекулянт открытая позиция

позиционный спекулянт метод открытого выкрика

поставка скалпер

фьючерсный контракт короткая позиция

фьючерсная биржа спекулянт

фьючерсные рынки вариационная маржа

хеджер объем торговли

первоначальная маржа

длинная позиция

поддерживающая маржа

1. Второй стороной каждой фьючерсной сделки выступает.

2. представляет собой продажу фьючерсного

контракта; представляет собой покупку

фьючерсного контракта.

Все фьючерсные контракты урегулируются либо путем

Либо путем.

Участник фьючерсной сделки, пршшмающий на себя риск с

целью получения прибыли, называется.

был предшественником.

использует краткосрочные колебания цен для

получения прибыли.

7. использует фьючерсные рынки для защиты

от неблагоприятного изменения цен наличных товаров.

Число фьючерсных контрактов, не урегулированных путем по-

ставки или обратной сделкой, представляет собой показатель.

Показатель количества сделок, заключенных на фьючерсных

рынках за определенный период времени, называется.

Минимальная сумма средств на счете клиента, имеющего от-

крытую позицию, называется.

Держатель короткой позиции получает прибыль при.

Б. Выберите правильный ответ

Фьючерсные цены определяются:

а) методом открытого выкрика в процессе столкновения предло-

жений на продажу и покупку;

б) руководителями биржи;

в) расчетной палатой;

г) приказами клиентов.

История появления фьючерсных рынков демонстрирует, что они явились в ответ на:

а) необходимость ликвидных рынков для спекулянтов;

б) необходимость для производителей и потребителей товаров в

защите цен;

в) государственное регулирование, запрещающее неорганизован-

ную спекуляцию;

г) отказ банков в выдаче кредитов без обеспечения страхования цен.

Фьючерсным рынкам нужны спекулянты, поскольку они:

а) увеличивают ликвидность рынков;

б) способствуют процессу выявления цены;

в) облегчают хеджирование;

г) все указанное выше вместе.

Первоначальная маржа взимается с участников фьючерсной торговли для того чтобы:

а) осуществить частичный платеж по контракту;

б) компенсировать издержки биржи на совершение операции;

в) гарантировать исполнение сделки;

г) оплатить услуги брокера.

Способы урегулирования фьючерсных контрактов:

а) поставкой физического товара;

б) снятием с себя контрактных обязательств в одностороннем по-

в) продлением срока фьючерсного контракта;

г) заключением обратной сделки;

д) путем «расчета наличными».

Стоимость контракта с момента его заключения упала на 1503 долл. Кто выигрывает от такого изменения стоимости контракта?

а) держатель короткой позиции;

б) держатель длинной позиции;

в) брокер;

г) хеджер;

д) спекулянт.

Высокий уровень левериджа во фьючерсной торговле может быть источником:

а) огромных прибылей;

б) больших потерь;

в) огромных прибылей и небольших потерь;

г) как огромных прибылей, так и больших потерь;

д) как небольших прибылей, так и небольших потерь.

На бирже при проведении процедуры поставки товара распределением нотисов среди фирм и назначением продавцов и покупателей занимается:

а) расчетная палата;

б) специализированный биржевой комитет;

в) администрация биржи;

г) старший маклер.

В биржевых бюллетенях открытая позиция - это:

а) показатель, обозначающий число покупок и продаж, совершен-

ных на бирже в какой-либо день;

б) термин, обозначающий число контрактов, которые в какой-

либо момент считаются неликвидированными;

в) объем поставки реального товара по контрактам, срок действия

которых закончился;

г) объем поставки реального товара по коїпрактам, срок действия

которых не закончился.

10. Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного кон-

тракта («тик») устанавливается:

а) стихийно в процессе торговли;

б) соответствующей биржей;

в) соответствующими государственными органами;

г) компетентными общественными ассоциациями.

11. С появлением фьючерсной торговли цены на товары стали:

а) ниже, чем были раньше;

б) выше, чем были раньше;

в) менее неустойчивые;

г) более неустойчивые;

е) не находятся под влиянием фьючерсной торговли.

В. Решите практические ситуации

Участник, имеющий длинную позицию по февральскому контракту

на медь, решил ликвидировать свое обязательство. Что ему нужно сделать?

Участник продал фьючерсный контракт на декабрь по нефти за

14,7 долл. за баррель (единица контракта 1000 барр.). На день, предшествующий дню выписки нотиса, котировка составила 14,2 долл. На какую сумму он выпишет счет покупателю и какова будет итоговая цена нефти для него?

Стоимость контракта с момента его заключения упала на 3221 долл.

Кто проигрывает от такого изменения стоимости контракта?

Минимальное изменение цены контракта составляет 1/8 цента. На

сколько пунктов можно изменить цену контракта? Сколько это составляет тиков?

5. Цена контракта составляет 14,41 долл., единица контракта -

1000 барр., депозит - 800 долл. Определите показатель левериджа.

6. Участник фьючерсного рынка продал фьючерсный контракт на хло-

пок по цене 50 центов за фунт. Единица контракта - 50 тыс. фунтов. Какова будет его прибыль (убыток), если в конце срока контракта цена на фьючерс составит:

а) 48,20 центов;

б) 51,30 центов?

Секция 2. Хеджирование

Вопросы и задания этой секции помогут определить степень понимания материала, изложенного в гл. 10, 11.

Краткие выводы

Хеджирование является основной экономической функцией фью-

черсных рынков, позволяющей производителям и потребителям товаров минимизировать риск, связанный с колебанием цен.

Классическое хеджирование заключается в совершении на фью-

черсном рынке операции, равной по объему, но противоположной по направлению операции на реальном рынке. Оно является временной заменой продажи или покупки реального товара. Позиция на фьючерсном рынке защищает хеджера от неблагоприятного изменения цен на его товары. Изменение цен на одном рынке будет более или менее полностью компенсировано изменением цен на другом рынке.

Соотношение цен наличного и фьючерсного рынков выражается

понятием базиса. Базис рассчитывается путем вычитания из наличной цены фьючерсной котировки соответствующего товара.

Уравновешиванием позиции на наличном рынке равной, но проти-

воположной позицией на фьючерсном рынке хеджер заменяет риск ценовых колебаний на риск изменения соотношения между наличной и фьючерсной ценами. Этот риск известен как базисный риск.

Базис укрепляется, когда его числовое значение растет, и ослабля-

ется, когда оно уменьшается. Укрепление базиса и ослабление базиса - термины, используемые для описания динамики базиса.

По мере приближения срока фьючерсного контракта цены налич-

ного и фьючерсного рынков сближаются, поскольку факторы, определяющие спрос и предложение, становятся практически одинаковыми в период наступления поставки. Эта тенденция называется конвергенцией.

Для физических товаров размер базиса зависит от издержек хране-

ния, страхования и ставки банковского процента. Для финансовых инструментов издержки поставки - это процентные ставки. На базис финансовых инструментов большое влияние оказывают операции арбитража.

На нормальном рынке дальние месяцы котируются по более высо-

кой цене, чем ближайшие месяцы, из-за издержек поставки, ча перевернутом рынке происходит обратное, что отражает отрицательные издержки поставки.

Короткий хедж используется собственниками или производителями

товаров для защиты цены будущей продажи товара на наличном рынке. Для короткого хеджера ослабление базиса даст убыток, а усиление базиса принесет прибыль.

10. Длинный хедж используется торговцами, переработчиками или по-

требителями товаров для защиты от повышения цены товара, ко-

торый они собираются приобрести. Для длинного хеджера ослаб-

ление базиса принесет прибыль, а усиление базиса - убыток.

Задания для самостоятельной работы

А. Используя список терминов, дополните предложения

базис длинный хедж

конвергенция противоположная позиция

издержки поставки процентные ставки полные издержки хранения хеджирование ослабление базиса

параллельно короткий хедж складские расходы усиление базиса

Для защиты своего урожая от падения цен фермер предполагает

осуществить.

Изменения базиса от плюс 14 центов до минус 14 центов озна-

чает, что базис.

При наступлении месяца поставки происходит наличных

и фьючерсных цен.

Для товаров длительного хранения стоимость хранения, страхо-

вания и оплаты банковского процента представляют.

5. представляет собой разницу между наличной ценой

товара и фьючерсной ценой этого товара.

На рынке финансовых инструментов издержками поставки яв-

Изменения базиса с плюс 9 центов до плюс 16 центов называ-

Нефтеперерабатывающая компания предвидит увеличение цен

на нефть в ближайшие 6 месяцев и решает осуществить

для защиты будущей закупки.

9. представляет собой занятие позиции, про-

тивоположной позиции на наличном рынке.

10. Условие, которое делает возможным хеджирование, есть то,

что наличные и фьючерсные цены движутся в целом.

Б. Выберите правильный ответ

Хеджирование предполагает:

а) занятие фьючерсной позиции, противоположной наличной ры-

ночной позиции;

б) занятие фьючерсной позиции, идентичной наличной позиции;

в) наличие только фьючерсной позиции;

г) наличие только наличной позиции.

В данный момент урожай фермера еще не собран. На наличном рынке он имеет:

а) длинную позицию;

б) короткую позицию;

в) ни ту ни другую, поскольку урожай не собран;

г) нейтральную, поскольку у него нет позиции на фьючерсном

Условие, которое делает возможным хеджирование, - это то, что наличные и фьючерсные цены:

а) движутся в противоположном направлении;

б) изменяются вверх и вниз на одну величину;

в) обычно двигаются в одном направлении и примерно на одну

величину;

г) регулируются биржей.

Для хеджирования против повышения цены необходимо:

а) купить фьючерсные контракты;

б) продать фьючерсные контракты.

Термин базис обозначает:

а) разницу между наличными ценами на разных локальных

б) разницу между ценами на разные месяцы поставки;

в) разницу между наличной ценой и фьючерсной ценой;

г) относится только к спекуляции.

Если исторический базис на рынке кукурузы предполагается на уровне минус 0,15 долл., то примерная цена, которую фермер закрепил на продаваемый им товар при покупке фьючерсов по котировке 3,00 долл. за бушель, составит:

а) 3,15 долл.;

б) 3,10 долл.;

в) 2,85 долл.;

г) ни одна из этих.

Участник, имеющий длишгую позицию на наличном рынке и не использующий хеджирование, является:

а) спекулянтом;

б) в положении ожидающего прибыль на росте цен;

в) подвергается риску убытков при падении цен;

г) все перечисленное вместе.

На местном рынке наличные цены обычно устанавливаются в соответствии с биржевыми котировками. Если хеджер осуществил хеджирование продажей фьючерсных контрактов, то благоприятное время для поставки наличного товара на рынок и закрытия хеджа будет:

а) после начала хеджирования это безразлично;

б) когда базис относительно слабый;

в) когда базис относительно сильный;

г) когда наличные цены находятся на высшем уровне.

Базисный риск обозначает:

а) факт, что базис не может быть предсказан с точностью;

б) абсолютный уровень фьючерсных цен;

в) присущую фьючерсным ценам неустойчивость.

10. Базис равен +0,50 долл. Какая ситуация па рынке?

а) нормальная;

б) нестабильная;

в) стабильная;

г) контанго;

д) бэквардейшн.

Несовпадение объемов реальной сделки и сделки на фьючерсном рынке называется:

б) селективным хеджированием;

Стратегия хеджирования, при которой момент совершения операций на фьючерсном рынке не совпадает с моментом совершения реальных сделок, называется:

а) классическим хеджированием;

б) селективным хеджированием;

в) предвосхищающим хеджированием;

г) заблаговременным хеджированием.

В. Решите задачи

На Чикагской торговой бирже по контрактам на кукурузу предусмотрены следующие месяцы поставки: март, май, июль, сентябрь и декабрь. Решите, какие позиции фьючерсов должны быть выбраны для хеджирования, если завершение хеджа планируется в:

в) январе.

Производитель фотобумаги предполагает закупить 25 тыс. унц. серебра в декабре-январе. Поскольку он предвидит повышение цен, он желает зафиксировать нынешний уровень цен в 5,60 долл. за унцию, но не хочет покупать наличный товар сейчас. 15 июня на Чикагской торговой бирже декабрьский контракт на серебро котируется по 5,90 долл. (единица контракта - 1000 унций). Заполните форму, показывающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынках.

19 ноября цены наличного рынка составляют 8,00 долл. за унцию, а декабрьский фьючерсный контракт котируется по 8,45 долл. Заполните форму, показывающую действия хеджера, и определите итоговую цену закупки серебра.

3. Фермер предполагает собрать 20 тыс. бушелей кукурузы в начале ноября. Его целевая цена составляет 1,72 долл. за бушель. 15 апреля фьючерсные котировки декабрьского контракта на кукурузу составляют 1,97 долл. за бушель. Фермер решает хеджировать весь урожай. Заполните форму, показывающую его первые действия на наличном и фьючерсном рынках.

1,57 долл. и закрывает свою фьючерсную позицию по 1,75 долл. За-
полните форму итогов сделки и определите цену продажи кукурузы.
Наличный рынок Фьючерсный рынок
Результаты
Конечная цена продажи:
4. Используя условные цифры, заполните прилагаемую форму.
а) Короткий хедж:
б) Длинный хедж:
Дата Наличный рынок Фьючерсный рынок

Базис усилился или ослаб? На сколько?

Базис в момент начала хеджирования составлял -50 центов, в момент завершения он составил -35 центов. Кто выигрывает от такого изменения базиса?

Российский экспортер продал 2,5 тыс. т наличного алюминия по 1110 долл. за т иностранной посреднической фирме, которая рассчитывает реализовать алюминий по 1150 долл. за тонну. В ожидании предстоящей сделки торговец решает хеджировать всю партию на ЛБМ при текущей котировке 1260 долл. за тонну (единица контракта - 25 т).

В течение двух недель фирме удается найти покупателя алюминия и поставить ему товар, но в условиях падения цен на рынке цена в контракте была установлена на уровне 1110 долл. за тонну. В тот период котировки ЛБМ составили 1220 долл. за тонну.

Составьте таблицу и опишите действия торговой фирмы по хеджированию своей продажи, определите конечный результат.

Этап Наличный рынок Фьючерсный рынок

Конечная цена продажи:

7. Рафинадная фабрика планирует закупить в конце года 10 тыс. т сахара-сырца для переработки. Поскольку предвидится повышение цен к концу года, для фабрики было бы желательно зафиксировать нынешний уровень цен на сахар в 322 долл. за тонну, но покупать сахар сейчас не имеет смысла из-за дополнительных расходов. 1 сентября на ЛИФФЕ декабрьский контракт на сахар-сырец котируется по 335 долл. за тонну (единица контракта - 50 т). Что необходимо сделать хеджеру на наличном и фьючерсном рынках? 23 ноября цены наличного рынка составляют 337 долл. за тонну, а

фьючерсные контракты котируются по 347 долл. за тонну. Заполните

форму, показывающую действия хеджера и определите итоговую цену

закупки сахара.

Секция 3. Спекулятивные операции

Вопросы и задания этой секции помогут определить степень понимания материала, изложенного в гл. 13.

Краткие выводы

1. Присутствие спекулянтов является экономически жизненно важным для фьючерсных рынков. Они обеспечивают возможность переноса рисков для хеджеров и ликвидность, позволяющую хеджерам совершать операций в большом объеме.

Спекулянт не заинтересован во владении наличным товаром, его главная цель - правильное прогнозирование изменения фьючерсных цен и извлечение выгод из этого путем покупки и продажи фьючерсных контрактов. Он покупает фьючерсные контракты, когда предвидит последующее увеличение цен, рассчитывая продать их в дальнейшем по более высокой цене, и продает фьючерсные контракты, предвидя падение цен в будущем, с надеждой откупить их по более низкой цене и получить прибыль.

Фьючерсные рынки предоставляют спекулянтам очень привлекательную возможность получения прибыли за счет высокого показателя левериджа. Как правило, только 5-10% стоимости контракта требуется внести, чтобы стало возможным получение прибыли от изменения стоимости всего контракта.

Скалпер представляет собой тип спекулянта, который ведет операции при малейшем изменении цен, заключая большое число сделок. Практически не переносит открытые позиции на следующий день.

Однодневный спекулянт держит позицию открытой в течение торгового дня, редко перенося ее на следующий день. Объем его операций меньше, чем у скалпера.

Позиционный спекулянт держит позицию в течение определенного периода времени - от нескольких дней до нескольких месяцев. Он не заинтересован в использовании мелких колебаний цен, а играет на долгосрочных тенденциях рынка.

Спредер ведет операции, используя соотношение цен нескольких фьючерсных контрактов.

Спекулянты обычно используют два метода прогнозирования цен - фундаментальный анализ, или анализ факторов спроса и предложения, и технический анализ, основанный на построении графиков изменения цен, объема торговли и открытой позиции.

Основами успешного ведения спекулятивных операций являются разработка плана сделки, определение соотношения прибыли и убытков, принцип ограничения убытков и тщательное изучение рынков.

Задания для самостоятельной работы

А. Используя список терминов, дополните предложения

однодневный спекулянт леверидж ликвидность длинная позиция позиционный спекулянт

непрофессиональный спекулянт

рисковый капитал

короткая позиция спредер

1. не может заключать сделки в

торговом зале биржи.

Спекулянт предполагает, что правительство введет ограничение

размера кредитов. С целью получения прибыли на изменении про-

центных ставок он занимает позицию на фьючерс-

ном рынке облигаций Казначейства США.

Самый большой объем сделок, заключаемых в течение опреде-

ленного периода времени на фьючерсных рынках, приходится

Спекулянт, получивший прогноз на неблагоприятные погодные

условия в период сбора урожая пшеницы, решил открыть

позицию по фьючерсам на пшеницу.

Присутствие спекулянтов жизненно важно для фьючерсных

рынков, поскольку они обеспечивают и.

6. Спекулянт, имеющий длинную позицию, проигрывает при

стоимости контракта.

Б. Выберите правильный ответ

Спекулянты на фьючерсных рынках способствуют:

а) увеличению числа потенциальных продавцов и покупателей;

б) повышению ликвидности рынка;

в) выявлению цены;

г) операциям хеджирования;

д) всему перечисленному выше вместе.

Спекулянты-медведи выигрывают при:

Спекулянты-быки выигрывают при:

а) повышении котировок по их позициям;

б) падении котировок по их позициям;

в) увеличении ценовой неустойчивости.

Самое большое число сделок за определенный период времени на фьючерсном рынке совершают:

а) позиционные спекулянты;

б) однодневные спекулянты;

в) скалперы;

г) спредеры.

Классическая спекулятивная операция на бирже начинается.

ВСТУПЛЕНИЕ. 2

1. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ МИРОВЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ 3

2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ 4

3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ 6

РАЗВИТИЕ. 8

5. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ СДЕЛОК 9

6. ВЛИЯНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ НА ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ 11

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 14

Список литературы 15

ВСТУПЛЕНИЕ.

Вот уже два десятилетия в странах Запада срочный рынок, и в частности рынок фьючерсов, выступает как полноправный элемент финансового рынка. В
Украине эта сфера деятельности еще относительно молода и находится лишь в стадии развития, в то время как в индустриальных странах срочные сделки уже давно являются финансовым инструментом, широко применяемым для страхования от рыночного риска и не исключающим при этом возможности получения прибыли.

Фьючерсными называют сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар
(в срок, обусловленный контрактом), а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки).

Ныне фьючерсные биржи преобладают и действуют практически во всех странах Запада. Они позволяют быстрее реализовывать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.

Кроме того фьючерсная торговля позволяет ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу плюс соответствующая прибыль. При этом происходит своеобразное разделение функций между банком и биржей: банк кредитует только ту часть товарной стоимости, которая, по его мнению, будет возмещена независимо от конъюнктурных колебаний, а фьючерсная биржа покрывает разницу между банковским кредитом и ценой реализации товара.
Фьючерсная торговля обеспечивает экономию резервных средств, которые предприниматель держит на случай неблагоприятной конъюнктуры.

Наличие отечественного фьючерсного рынка позволит:

1) Укрепить прямые связи между производителями и потребителями биржевой продукции за счет предоставления им возможности застраховать себя от изменения уровня цен.

2) Значительно упростить процесс реализации товара за счет внедрения системы оборота складских обязательств (варрантов) - товарораспорядительных документов, дающих право его владельцу получить товар прямо со склада.

3) Придать сделкам, совершаемым на бирже, массовый характер за счет организации биржевой торговли обязательствами перед расчетной палатой принять или поставить стандартную партию товара в виде передачи складских свидетельств (варрантов).

4) гарантировать исполнение любой сделки, совершаемой на бирже.

5) обеспечить сбалансированность между спросом и предложением за счет создания при расчетной палате гарантийного фонда и внесения каждым участником биржевой торговли гарантийных взносов в расчетную палату.

6) значительно увеличить скорость оборота денежных средств.

7) резко сократить издержки обращения.

8) предоставлять банками и другими кредитными учреждениями, являющимися членами расчетной палаты, своим клиентам новый вид услуг - совершение онкольных сделок (до-востребования).

1. ИСТОРИЯ ВОЗНИКНОВЕНИЯ МИРОВЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ

История современной фьючерсной биржевой торговли началась на Среднем
Западе США в начале 1800-х годов, и была тесно связана с развитием коммерческой деятельности в Чикаго и торговлей зерном на Среднем Западе. В определенное время года продукция сельского хозяйства (мясо и зерно) значительно превышали текущие потребности переработчиков мяса и мукомолов, что приводило к максимальному снижению цен. В то время как в неурожайные годы цены резко взлетали вверх, и горожане испытывали трудности с продовольствием. Транспортные проблемы еще больше усугубляли проблему.
Тогда в связи с трудными условиями транспортировки и сбыта фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующий поставкой товаров. Впервые заблаговременные, предварительные контракты на поставку кукурузы были заключены купцами-речниками, которые получали зерно от фермеров поздней осенью или в начале зимы, но должны были хранить его до тех пор, пока кукуруза достаточно высохнет для погрузки на судно, а река или канал освободятся от льда. Для уменьшения риска от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Так они гарантировали себе покупателей и цены на зерно. Впервые такой контракт был зарегистрирован 13 марта 1851г на 3 тысячи бушелей (около 75 тонн) кукурузы с поставкой в июне по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, чем на 13 марта.
Постепенно зерновая торговля расширялась, и в 1842 году было организовано центральное рыночное учреждение - Чикагская товарная биржа (ЧТБ). В 1865 году ЧТБ сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. Эти заочные контракты в противоположность заблаговременным стандартизированы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому совершена сделка.

В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи или вносить плату представителю биржи. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время.

С образованием новых товарных бирж в конце XIX - начале XX века контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. Постепенно расширилась номенклатура и разнообразие фьючерсных контрактов. Начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности, а также товарами, непригодными для длительного хранения.

Фьючерсная биржевая торговля - один из наиболее динамично развивающихся секторов капиталистического хозяйства. Особенно быстрыми темпами она развивалась в послевоенный период, что отразилось на увеличении числа биржевых товаров, возникновении новых фьючерсных бирж.

В Российской Империи первая товарная биржа была учреждена Петром I в
1703 году и открыта в Петербурге.

По сравнению с западными русские биржи имели ряд отличий. Во-первых, низкий уровень биржевой техники. Во-вторых, биржи зачастую брали на себя функцию представительства интересов купечества, в то время, как ни одна из западных бирж не выполняла этой функции, поскольку такое представительство осуществлялось там через торговые палаты, созданные в результате длительной политической и экономической борьбы предпринимателей за свои цели. В- третьих, обыденное отношение к биржам в России всегда было неоднозначным.
Часто преобладало мнение, что порядочному человеку на бирже делать нечего.

В 1911 г. по данным Министерства торговли и промышленности в России насчитывалось 87 бирж, большинство из них составляли товарные биржи, на которых доминировали сделки купли-продажи сельхозпродуктов, сырья и т.д.

После 1917 года все биржи были закрыты, но июле - декабре 1921 г.
(первые годы нэпа) произошло возрождение. Однако эффективность их била низкой, о чем свидетельствует их биржевой оборот: в период с 1921 по 1922 гг. из 31 обследованной биржи лишь 6 имели среднемесячный оборот, превышающий 100 тыс. довоенных рублей, у 22 бирж обороты не достигали 50 тыс. руб., а у 11 бирж - 10 тыс.руб. В биржевом обороте находились в основном те же товары, что и до войны, - продовольствие и фураж. Текстиль, сырье, металлические и кожевенные изделия, топливо были представлены на биржах незначительно. Однако постепенно биржевая торговля стала затухать и в конце 20-х годов советские биржи были ликвидированы.

Новая жизнь отечественных товарных бирж, началась 1991 году, после принятия закона Украины «О товарных биржах».

2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ

Фьючерсные сделки заключаются на определенное число контрактов, а не на количество товара (количество товара определяется числом заключенных контрактов) и только на один стандартный вид товара, установленный данной биржей. Это так называемый базисный сорт. Иногда, помимо базисного сорта, биржа устанавливает еще несколько сортов, которые могут заменять базисный сорт. Расчет при этом производится на основе котировки базисного сорта со скидкой (дисконтом) но установленным нормам за товар более низкого сорта н с надбавкой (премией) за товар более высокого сорта (в биржевой торговле хлопком скидки обозначаются термином "оффс", а надбавки - "онс"). Продавцу предоставляется право выбора сорта товара, предлагаемого к поставке (в пределах допустимого по общим условиям).

Инфраструктура фьючерсного рынка состоит из трех частей.

1. Биржи - места для торговли. Биржа - это некоммерческая организация, основная цель деятельности которой - организация и координация работы всех подразделений, обеспечивающих функционирование фьючерсного рынка (расчетной палаты биржевых складов, членов биржи и расчетной палаты, независимых центров анализа качества биржевого товара и других).

2. Расчетной палаты, являющейся центральным звеном биржевой инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение обязательств по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим расчеты между участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах стороны сделок берут обязательства именно перед расчетной палатой. Расчетная палата организует все расчеты по операциям с фьючерсными (биржевыми) контрактами и осуществляет функцию оперативного регулирования биржевой торговли, цель которого - обеспечение сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в функцию расчетной палаты входит контроль за поставкой товаров
(контролируется передача варрантов). Но привлечением вкладов и выдачей кредитов расчетная палата не занимается.

3. Системы биржевых складов, представляющих собой отдельные совершенно независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными биржей.

При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечение способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному контракту - продать или купить товар, если позиция не компенсирована к моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель, посредник и т.п.; для первый он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости рынка обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры взнос меньше. Кроме того различают взносы на хеджевые и спекулятивные счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы обычно устанавливают меньшие размеры взносов. На величину задатка влияют также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может достигать 100% стоимости товара.

На фьючерсных рынках кроме получения прибыли от роста цен при покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже можно извлечь выгоду из спрэда, т.е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар (сделка бабочки). Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты. Такие сделки менее рисковые и защищены по свое природе, и, таким образом, менее рискованны, чем простые фьючерсные сделки. Спрэдинг практически всегда может обеспечить защиту от потерь, связанных с неожиданными колебаниями цен или их крайней неустойчивостью.

3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ

Предметом фьючерсной сделки является фьючерсный контракт - документ, определяющий права и обязанности на получение или передачу имущества
(включая деньги, валютные ценности и ЦБ) или информации с указанием порядка такого получения или передачи. При этом он не является ценной бумагой.
Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован, или, согласно биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с равным количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок, предусмотренный контрактом. В подавляющем большинстве случаев имеет место компенсация и лишь по 1-3% контрактов поставляются физические товары.
Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные месяцы, называемые позициями. Например, на Нью-Йоркской бирже кофе, какао и сахара она разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре, причем продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако продавцы биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особые случаях, так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его продажей на рынке реального товара. При срочных сделках покупатель не рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец-передать продаваемые им ценности. Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой в день исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди по цене 960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на бирже на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей стороной, а покупатель, наоборот, - выигравшей. Продавец как проигравшая сторона должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения так называемой обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, или, но биржевой терминологии, ликвидировать контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, то есть сделку на продажу такой же партии товара по цене
965 ф. ст. за 1 т, и таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках на срок одна сторона всегда выигрывает, другая проигрывает.

Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью стандартизированные формы фьючерсных контрактом. Каждый фьючерсный контракт содержит установленное правилами биржи количество товара. Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т и т.д.
Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.

При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на цветные металлы, где указывается также и количество товара - чаще всего 100 т).

Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается определением длительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий месяц - месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец - на каждую последующую трехмесячную позицию. Все фьючерсные контракты в отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при каждой бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи - продавец и покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как стороны, подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи. Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на такое же количество товара.
Ликвидация фьючерсного контракта предполагает уплату расчетной палате либо получение от нее разницы между ценой контракта в день его заключения и текущей ценой.

Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5 биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в расчетную палату биржи извещение (называемое в США "нотис", в Англии - "тендер") о своем желании сдать реальный товар. На следующий день Расчётная палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и направляет ему через его брокера извещение о поставе, одновременно информируют брокера продавца, кому предназначается товар. Покупатель, пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее 2%).

4. ОСНОВЫЕ ПРИЗНАКИ БИРЖЕВОЙ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИ И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЕЕ
РАЗВИТИЕ.

Основными признаками фьючерсной торговли служат:

Фиктивный характер сделок, при котором купля-продажа совершается, но обмен товаров практически полностью отсутствует. Целью сделок является не потребительная, а меновая стоимость товара;

Преимущественно косвенная связь с рынком реального товара через хеджирование (СМ. НИЖЕ), а не через поставку товара;

Полная унификация потребительной стоимости товара, представителем которого потенциально служит биржевой контракт, непосредственно приравниваемый к деньгам и обмениваемый на них в любой момент. В случае поставки по фьючерсному контракту продавец имеет право поставить товар любого качества и происхождения в рамках, установленных правилами биржи;

Полная унификация условий в отношении количества разрешенного к поставке товара, места и сроков поставки;

Обезличенность сделок и заменимость контрагентов по ним, т.к. они заключаются не между конкретным продавцом и покупателем, а между ними или даже между их брокерами и расчетной палатой, берущей на себя роль гаранта выполнения обязательств сторон при покупке или продаже ими биржевых контрактов.

На биржевую фьючерсную торговлю оказывает влияние множество факторов.
Это - изменения, происходящие в условиях развития экономки в целом, в международной торговле отдельными товарам и в осуществлении самой биржевой торговли. Циклический характер воспроизводства оказывает прямое воздействие на динамику биржевой торговли. В условиях спада обостряется конкурентная борьба, ускоряются интеграционные процессы и вместе с тем активизируются усилия бирж по внедрению новых товаров и методов торговли. Однако, цикличность в биржевой торговле не находится в строгом соответствии с промышленным циклом в силу целого ряда причин, в частности особенностей производства сельскохозяйственной продукции (основной массы биржевых товаров), которое подчиняется помимо общих своим собственным законам и т.д.
Торговля сельскохозяйственными товарами тормозится во время затяжных рецессионных периодов перепроизводства. В это время цены относительно снижаются и стабилизируются. В то время как непредвиденные стихийные бедствия (засуха, наводнения и т.д.) обычно приводят к существенному увеличению объема сделок.

Также одним из определяющих условий развития фьючерсных бирж является состояние валютно-финансовой системы, а также наличие достаточных финансовых ресурсов. Как правило, фьючерсные биржи создаются в ведущих финансовых центрах, где имеются широкие возможности для финансирования торговли и спекуляции биржевыми товарами, являющимися при активной фьючерсной торговле удобными объектами залоговых операций. Без банковского кредитования, а также без достаточной массы свободных денежных средств, не находящих прибыльного производительного применения, сколько-нибудь значительная фьючерсная торговля становится невозможной. В то же время по мере роста массы свободных денежных средств, обесценивающихся в связи с инфляцией, расширение биржевого оборота становится важным элементом функционирования всего рыночного хозяйства.

Валютная неустойчивость также влияет на темпы роста биржевой торговли.
Переход к системе свободно конвертируемых валют с конца 50-х годов способствовал заметному ускорению темпов прироста фьючерсной торговли.
Отход от золотовалютного стандарта в конце 60-х - начале 70-х гг, распространение системы "плавающих" курсов валют увеличили риски, связанные с осуществлением торговых сделок, и непосредственно привели к резкому росту биржевых операций, включая сделки с валютами.

Определённое воздействие на развитие биржевой торговли оказывает также тенденция к увеличению степени переработки сырья в странах-экспортерах.

Расширение оборота и географии фьючерсной торговли является дополнительным фактором роста ее объема. Концентрация биржевой торговли и совершенствование ее структуры обеспечили появление новых функций фьючерсных бирж, дальнейшее расширение биржевого оборота.

5. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ СДЕЛОК

Одной из целей, преследуемых участниками сделок при заключении сделок на бирже является страхование от возможного изменения цен (хеджирование).

Такие операции проводятся как с реальным товаром, так и с фьючерсными контрактами, но при спекулятивных операциях с фьючерсными контрактами между продавцом и покупателем не производится непосредственно никаких расчетов.
Как уже отмечалось, для каждого из них противоположной стороной сделки является расчетная палата биржи. Она выплачивает выигравшей стороне и соответственно получает от проигравшей стороны разницу между стоимостью контракта в день его заключения и стоимостью контракта к моменту исполнения. Фьючерсная сделка может быть ликвидирована (не обязательно по окончании срока контракта, а в любой момент) путем уплаты разницы между продажной ценой контракта и текущей ценой в момент его ликвидации. Это называется выкупом ранее проданных или продажей ранее купленных контрактов.
Спекулянтов, которые играют на срочной бирже на повышении цен, называют
"быки", а спекулянтов, которые играют на понижении, - "медведи".

Фьючерсные сделки обычно используются для страхования-хеджирования от возможных потерь в случае изменения рыночных цен при заключении сделок на реальный товар. К хеджированию прибегают также фирмы, покупающие или продающие товары на срок на бирже реального товара или вне биржи. Операции хеджирования состоят в том, что фирма, продавая реальный товар на бирже или вне ее с поставкой в будущем, принимая во внимание существующий в момент заключения сделки уровень цен, одновременно совершает на срочной бирже обратную операцию, то есть покупает фьючерсные контракты на тот же срок и на то же количество товара. Фирма, покупающая реальный товар с поставкой в будущем, одновременно продает на бирже фьючерсные контракты. После сдачи или соответственно приемки товара по сделке с реальным товаром осуществляется продажа или выкуп фьючерсных контрактов. Таким образом, фьючерсные сделки страхуют сделки на покупку реального товара от возможных убытков в связи с изменением цен на рынке на этот товар. Принцип страхования здесь построен на том, что если в сделке одна сторона теряет как продавец реального товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество товара, и наоборот. Поэтому покупатель реального товара осуществляет хеджирование продажей, а продавец реального товара - хеджирование покупкой.

Хеджирование продажей ("короткое" хеджирование) - это продажа на срочной бирже фьючерсных контрактов при закупках равного количества реального товара с целью страхования от риска падения цен к моменту поставки реального товара. "Короткое" хеджирование обычно применяется для обеспечения продажной цены реального товара, который находится или будет находиться в собственности торговца, фермера, перерабатывающей или добывающей сырье фирмы. Например, торговец-перепродавец (посредник, дилер, агент) покупает большие количества сезонного товара (зерно, какао-бобы, каучук и пр.) в определенный, обычно сравнительно короткий срок для того, чтобы затем обеспечить полную и своевременную поставку товара по заказам своих потребителей. Не прибегая к хеджированию, он может понести убытки при последующем возможном снижении цен на его товары, находящиеся на складе.
Чтобы избежать этого или свести риск до минимума, он одновременно с закупкой реального товара (безразлично. на бирже или непосредственно в производящих странах) производит хеджирование продажей, то есть заключает на бирже сделку на продажу фьючерсных контрактов, предусматривающих поставку такого же количества товара. Когда торговец перепродает свой товар потребителю, предположим, по более низкой цене, чем он купил, он терпит убыток по сделке с реальным товаром. Но он одновременно выкупает ранее проданные фьючерсные контракты по более низкой цене, в результате чего получает прибыль. К хеджированию продажей прибегают часто и непосредственные потребители биржевых товаров (какао-бобов, каучука и др.) в тех случаях, когда они покупают эти товары на срок.

Хеджирование покупкой ("длинное" хеджирование) - это покупка фьючерсных контрактов с целью страхования цен на продажу равного количества реального товара, которым торговец не владеет, с поставкой в будущем. Цель этой операции состоит в том, чтобы избежать любых возможных потерь, которые могут возникнуть в результате повышения цен на товар, уже проданный по зафиксированной цене, но еще не закупленный ("не покрытый"). Например, мукомольное предприятие заключило контракт на продажу муки по согласованной цене с поставкой через два месяца. Однако за недостатком складских помещений оно вынуждено отложить закупку пшеницы до даты поставки с учетом времени, необходимого для помола, упаковки и транспортировки. Опасаясь, что к моменту закупки пшеницы цены могут подняться, мукомольное предприятие покупает достаточное для покрытия его сделки количество фьючерсных контрактов на срочной бирже. Коли цена на пшеницу повысится к тому времени, когда оно будет закупать зерно для помола, оно потеряет на сделке с реальным товаром, но в то же время продаст свои фьючерсы по более высокой цене на срочной бирже и использует полученную прибыль для покрытия убытков но сделке с реальным товаром. Тот же результат будет достигнут и в случае, если цены на пшеницу к моменту закупки снизятся: мукомольное предприятие понесет убытки на срочной бирже, но получит прибыль при закупке реального товара.

6. ВЛИЯНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ БИРЖ НА ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ

Со временем товарная биржа перестает выполнять функцию обмена наличным товаром, но сохраняет функцию ценообразования, "открытия" цен. Фьючерсные биржи превращаются в своего рода эпицентр ценовых сигналов. Цены, устанавливающиеся на бирже, служат ориентиром, отправной точкой для рынков физического товара.

Биржа является рынком контрактов и в этом смысле не связывая движение больших масс товаров, выравнивает спрос и предложение, создает максимально эластичные по цене перманентный спрос и перманентное предложение.
Предложение реального производителя и спрос реального потребителя сырья мало эластичны по цене. Производитель сырья не будет увеличивать его производство, реагируя на мимолетные и быстро сменяющиеся по направлению колебания цены в 1/100 цента, а главное, расширение производства требует, как правило, капиталовложений. Потребитель сырья также не станет расширять или сокращать свои запасы из-за мельчайших колебаний цены. Поэтому колебания цены, возникшие из-за расхождения реального спроса и реального предложения, слабо эластичных по цене, не погашаются немедленно, а превращаются в резке колебания цены. Именно биржевой спрос и биржевое предложение создают механизм сдерживания ценовых колебаний, предотвращают резкие перепады цен на сырьевые товары, что стабилизирует экономику в целом, позволяет рыночной экономике в принципе обходиться без государственного регулирования цен. Биржевая спекуляция является механизмом не вздувания, а стабилизации цен.

Стабилизации цен способствует уже сам факт наличия биржевого спроса и предложения. Функция стабилизации цен осуществляется через механизм биржевых спекуляций предусматривающих игру и на повышение, и на понижение цен и включающих в себя действия, способствующие как реальному их повышению, так и реальному их понижению. Действия "быков" и "медведей" в нормальных условиях уравновешивают друг друга, что также способствует стабилизации цен.

Важными факторами стабилизации цен являются гласность заключения сделок, публичное установление цен на начало и конец биржевого дня
(биржевая котировка), ограничение дневного колебания цен пределами, установленными биржевыми правилами (например, не более 2% в день по отношению к цене закрытия биржи в предыдущий день). Существенную роль играют также сбор и обработка информации, которую биржа предоставляет в распоряжение своих членов, клиентов и широкой публики. Эта информация касается производства биржевых товаров, динамики спроса на них, наличия товара на биржевых складах, цен на биржевых и небиржевых рынках других стран и т. д.

Единство биржевого и небиржевого рынков, организующая роль биржи во всей системе рыночного хозяйства наиболее явно проявляются именно в процессе биржевого и внебиржевого ценообразования. Хотя по каналам биржи проходит лишь незначительная часть биржевых товаров, однако биржевые котировки оказывают определяющее воздействие на цены небиржевого рынка. Эти цены могут отличаться от биржевых котировок, т.к. условия и сроки поставок на биржевом и небиржевом рынках могут расходиться, а насыщенность этих рынков предложением товаров может различаться по сезонам (например, по сельскохозяйственному сырью). Но разрывы биржевых и небиржевых цен не могут быть значительными, поскольку всегда существует возможность переключения части товара со свободного (небиржевого) рынка на организованный (биржевой) рынок, и наоборот.

Вместе с тем цены свободного рынка оказывают в известном смысле определяющее воздействие на соотношение биржевых цен различных сортов товара. Высокая ликвидность и многократная перепродажа биржевого товара предполагают его унификацию, однородность. Между тем абсолютно однородных товаров не бывает, каждый товар различается десятками сортов. Биржевые правила предусматривают: контракты фиксируют лишь базовый сорт товара, и только его цена котируется и публикуется. Однако, кроме базового сорта, для выполнения контрактов могут использоваться и другие сорта, допущенные биржевыми правилами, причем поставка товаров более высоких сортов (по сравнению с базовым) ведет в бесспорном порядке к надбавкам к цене базового сорта, а более низких сортов - к ценовым скидкам. Механизм определения надбавок к цене и скидок с нее устанавливается биржевыми правилами - он фиксирует расхождения цен разных сортов на небиржевом рынке на определенную дату. Таким образом, если биржевые котировки оказывают стабилизирующее влияние на общий тренд динамики цен, то цены свободного рынка, текущие спрос и предложение на этом рынке на товары конкретного качества и конкретного производственного назначения оказывают влияние на структуру биржевых цен. Тесное взаимодействие цен биржевого и небиржевого рынков придает устойчивость всей системе рыночного ценообразования.

Также биржи способствуют стабилизации денежного обращения и облегчению кредита. Биржа увеличивает емкость денежного обращения. Биржа является также одной из важнейших сфер приложения ссудного капитала, поскольку она предоставляет надежное обеспечение ссуд (товары и ценные бумаги) и сводит риск к минимуму.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Для успешного функционирования фьючерсного рынка необходимым условием есть существование активного и ликвидного рынка наличного товара. На сегодня в Украине не существует четко определенных коммерческих взаимосвязей между производителями, торговцами и переработчиками.
Отсутствие рыночных инструментов определения цены также можно отнести к факторам, которые определяют неразвитость рынка наличного товара. Развитие механизма определения цены на взаимосвязанных фьючерсном и наличном рынках позволит производителям и переработчикам определять лучшие маркетинговые альтернативы, которые, соответственно, позволят увеличить прибыльность их операций.

Дополнительно к функции определения цены и хеджирования фьючерсный рынок позволит:

Рационально распределять с помощью цены: с помощью реально действующего механизма определения цены будет обеспечено наиболее эффективное распределение излишков спроса и предложения производственно потребительских циклов.

Облегчить торговлю: рынок будет работать как механизм, который облегчает торговлю и передачу прав собственности от производителя к потребителю.

Позволит управлять ценовыми рисками: рынок позволяет участникам управлять рисками неожиданного движения цен в нежелательном направлении.

Позволит управлять базисными рисками: рынок позволит обеспечить способы управления рисками приобретения, хранения и транспортирования продукции от производства до потребления товара.

Началом процесса формирования функционирующего рынка наличного товара является организация системы базисов. Это позволит производителям оперативно принимать решения о продаже своего товара на том из центров спроса, на котором сложилась наибольшая цена.

Список литературы

2. Васильев Г.А., Каменева Н.Г. "Товарные биржи" - М., "Высшая школа",
1991

3. "Портфель делового человека. Биржевой портфель." - М., "Соминтэк",
1993

4. Как продать ваш товар на внешнем рынке. Справочник. - М., "Мысль",
1990

5. Маневич В. "Функции товарной биржи и основные направления биржевой политики в условиях перехода к рынку" - Вопросы экономики - 1991 - N10

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.

---